事件：新乳业发布2026 年半年度报告，26H1 实现营业收入58.13 亿元，同比+5.20%；实现归母净利润4.65 亿元，同比+17.24%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+15.81%。其中，26Q2 单季度实现营业收入29.70 亿元，同比+2.39%；实现归母净利润2.78 亿元，同比+5.78%；实现扣非归母净利润2.85 亿元，同比+5.43%。

低温业务增势良好，D2C 业务持续拓展。分产品看，2026H1 公司液体乳/奶粉收入分别为55.43/0.41 亿元，同比分别+9.40%/-11.13%。26H1 新品收入占比维持10%以上水平。低温品类增势良好，收入同比实现双位数以上增长；常温业务经营稳健。活润/唯品等子公司保持较好的收入增长表现。分地区看，2026H1公司西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为20.16/19.11/4.45/6.81/7.60 亿元，同比分别+2.32%/+19.03%/-1.47%/ +2.19%/-8.63%，华东市场引领公司整体收入增长，西南基地市场经营表现稳健。分渠道看，2026H1 直销/经销收入分别为37.38/18.46 亿元，同比分别+10.36%/+6.96%。公司积极开拓会员店/零食量贩等新渠道，带动直营业务实现较快增长。D2C 渠道布局顺利，电商渠道26H1 实现营收7.63 亿元，同比+28.28%。

渠道结构变化影响毛利率，盈利能力稳步提升。毛利率方面， 2026H1/26Q2 公司毛利率分别为29.73%/29.51%，26Q2 同比/环比分别为-0.98/-0.46 pcts。毛利率的同环比下降主要系公司渠道结构调整，低毛利率的新渠道收入占比提升。

费用端，销售费用率分别为15.21%/13.38%，26Q2 同比/环比分别为-2.52/-3.75pcts，主要系公司强化费用管控，费用使用效率有所提升。管理费用率分别为2.95%/2.48%，26Q2 同比/环比分别为-0.46/-0.98pcts。综合来看，2026H1/26Q2公司归母净利率分别为8.00%/9.38%，26Q2同比/环比分别为+0.30/+2.82pcts。26H1 因税收法律法规执行标准更新，公司26H1 所得税费用增加0.59 亿元。在补交所得税影响下，公司盈利能力仍有提升。下半年此部分影响减弱后，预计公司利润端可释放更大弹性。

盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2028 年归母净利润预测值8.49/9.78/11.40 亿元；对应2026-2028 年EPS 为0.99/1.14/1.32 元，当前股价对应P/E 分别为16/14/12 倍，公司战略推进下盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：动销恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。