核心观点：

我们预计3 月人民币贷款增3.24 万亿元，同比多增0.15 万亿元；社融增量3.44 万亿元，同比多增0.15 万亿元。预计3 月末社融存量422.4 万亿元，同比增速8.2%，环比上行0.02 个百分点。

信贷方面：预计3 月实体信贷需求较好。2 月居民部门现金流得到改善且贷款需求旺盛，财政大幅支出改善企业现金流，企业信贷同比少增。3月票据利率持续走高，显示实体信贷需求较好。我们预计3 月全口径人民币贷款增量约3.24 万亿元，同比 0.15 万亿元。非社融口径人民币方面，由于实体信贷需求好转，预计3 月单月净减少0.2 万亿元，同比基本持平。综合来看，我们预计3 月社融口径人民币贷款增3.44 万亿元，同比多增0.15 万亿元。

债券方面：预计3 月政府债净融资同比大幅提高。3 月政府债环比略有回落，预计3 月政府债净融资1.47 万亿元，同比多增1.01 万亿元。信用债融资方面，iFind 数据显示3 月信用债融资环比、同比均有下降，预计3 月企业信用债融资0.01 万亿元，同比少增0.41 万亿元。

信托+委托+外币贷款：预计3 月增-700 亿元（去年同期增759 亿元）。

未贴现承兑汇票：预计3 月净增0.2 万亿元，同比少增0.16 万亿元。

货币增速方面，财政支出发力，M1 增速预计拐头向上。从国内情况来看，季末月为财政支出重点时间，考虑到今年政府要求靠前且一季度净发行量大幅超过去年同期，预计今年3 月财政支出将大幅超过去年同期，同时随着本轮政策刺激需求端力度加大，春节扰动消退后，预计企业及个人存款活期化趋势更明显。从国外情况来看，年初以来美元指数、美债利率大幅回落，2 月跨境资金回流迹象已初显，3 月跨境资金回流或加速。综合来看，预计3 月M1 增速3.0%左右，M2 增速7.5%左右。

展望后续，当前汇率是掣肘央行货币政策的重要因素，但随着4 月2 日美国“对等关税”靴子落地，美国衰退预期大幅上升，美元指数大幅回落趋势延续，跨境套利交易回报率大概率将持续下降，或逐步缓解资本外流压力，为国内流动性改善创造条件。考虑到近期央行多次提到“择机降准降息”，随着汇率及跨境资本流动压力缓解，大概率二季度初是下一个降准窗口期。货币环境宽松、财政发力刺激内需，预计经济复苏将进入加速器，社融、M1、M2 增速均有望持续回升。银行板块来看，利率上行需警惕业绩和估值的戴维斯双击。大行受益于投资收益占比较低，美债利率下行推动香港市场估值回升，预计港股大行和复苏弹性银行宁波银行、招商银行（A/H）能跑出超额收益。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。