事件：青岛银行公告2025 年年度报告。报告期内，公司实现营收145.73 亿元，同比+7.97%；实现归母净利润51.88 亿元，同比+21.66%，其中2025Q4 单季实现归母净利润11.96 亿元，同比+47.8%。

扩表动能强劲，对公业务驱动。截至报告期末，公司贷款总额达3970.08 亿元，较年初+16.53%。对公贷款较年初+22.49%至2966.56 亿元，占比较年初+3.64pct 至74.72%。个人贷款较年初-5.53%至740.01 亿元，主要系主动调整互联网消费贷经营策略，并受房地产市场影响，个人住房按揭贷款余额较年初-3.61%至454.90 亿元。截至报告期末，客户存款总额达5028.99 亿元，较年初+16.41%，公司存款（较年初+18.08%）增速快于个人存款（较年初+14.76%）。

息差降幅收窄，理财业务承压。报告期内，公司净息差同比-7bp 至1.66%，降幅较上年收窄，其中平均生息率、平均付息率分别-45bp、-37bp至3.49%、1.81%。考虑存量高息存款到期重定价及高成本二级资本债到期置换，负债成本仍有下行空间。报告期内，公司手续费及佣金净收入同比-3.84%至14.52 亿元，主要受理财业务手续费同比-21.87%影响。报告期内，公司投资收益与公允价值变动损益合计21.25 亿元，同比+4.19%，公司通过择机止盈平滑债券市场波动影响，投资业务收益稳健增长。

资产质量迈入新阶段，重点领域风险有效化解。截至报告期末，公司不良率为0.97%，较年初-17bp，近12 年来首次降至1%以下。对公资产质量持续向好，对公贷款不良率同比-27bp 至0.60%，其中制造业不良率较年初-1.46pct 至0.78%，房地产业不良率较年初-46bp 至1.61%。零售贷款不良率有所上升，较年初+56bp 至2.58%，主要来自信用卡和个人按揭。

截至报告期末，公司拨备覆盖率较年初+50.98pct 至292.30%，风险抵补能力显著增强。

投资建议：公司息差降幅收窄，扩表能力较强，持续实现以量补价；整体资产质量明显提升，为未来业绩增长打下坚实基础。预计2026-2028年公司营业收入为157.60、170.53、184.75 亿元，归母净利润为59.51、68.54、80.09 亿元，每股净资产为7.88、8.84、10.01 元，对应3 月31日收盘价的PB 估值为0.66、0.59、0.52 倍。维持“买入”评级。

风险提示：规模扩张放缓、息差持续收窄、资产质量恶化