收入/业绩小幅承压，业务转型步伐加快

公司发布24 年报&25 年一季报，24 年实现营业收入11.67 亿元，同比-22.55%，实现归母净利润1.25 亿元，同比-22.33%，扣非归母净利润1.13亿元，同比-12.73%。单季度看，25Q1 公司收入、归母净利润分别为2.64、0.02 亿元，同比分别+15.36%、-20.22%。我们判断公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望迎来逐步改善。24 年公司积极拓展文化创意产业链，布局数字文化业务，业务转型步伐逐步加快。

传统主业经营企稳，转型微短剧打造新的成长点

分业务来看，24 年公司建筑设计、造价咨询、全过程咨询、工程总承包业务分别实现营收9.50、1.54、0.30、0.12 亿元，同比分别-14.98%、-19.37%、-1.67%、-92.67%，毛利率分别为36.44%、37.89%、47.76%、-56.93%，同比分别+1.38、-4.30、+18.29、-57.89pct，低毛利的工程总承包业务收入规模进一步压降。新业务方面，公司拓展文化创意产业链，成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧业务，团队规模近百人，覆盖内容、制作、投流、版权运营等产业链核心环节，并在上海、杭州、成都等地开设分子公司，初步完成全栈式平台的搭建。24 年数字文化业务实现收入0.08亿元，中长期看，我们认为业务转型有望给公司带来较好的业绩及估值催化。

盈利能力稳步提升，费用控制能力逐步增强

24 年公司毛利率为35.10%，同比+2.87pct，期间费用率为16.61%，同比+1.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.34、+1.67、-0.68、+0.44pct，公司控制营销人员规模及市场费用，调整研发体系，销售和研发费用绝对值显著下降。25Q1 公司毛利率、费用率分别为19.48%、18.81%，同比分别+1.88、-2.15pct。24 年公司计提资产及信用减值损失合计0.39 亿元，同比少损失0.19 亿元，综合影响下净利率为12.37%，同比-0.19pct。

24 年公司CFO 净额为1.74 亿元，同比少流入1.13 亿元，收现比同比-0.4pct至106.76%，付现比同比-2.86pct 至30.66%。

业务多元发展，维持“买入”评级

公司持续升级和优化BIM 正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM 正向设计能力，同时在为微短剧方向积极布局，打造新的业务增长点，考虑到24 年业绩增长不及我们此前预期，我们预计25-27 年归母净利润分别为1.5、1.8、2.0亿元（25-26 年前值为1.8、2.1 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快，新业务拓展速度不及预期。