公司发布年报及一季报：2024 年实现营收11.7 亿，同比-22.6%，归母净利1.25 亿，同比-22.3%，低于我们的预期（1.89 亿），主要系行业下行压力较大，公司收入低于预期所致。24Q4/25Q1 实现营收3.55/2.64 亿，同比-21.8%/+15.4%，归母净利1342/248 万，同比-40.1%/-20.2%。我们认为传统建筑设计业务需求承压，公司坚定推进“设计+科技”战略，持续加强人工智能、BIM 等领域研发，推动 AI 与设计全流程深度融合，同时积极拓展创意文化产业链，布局微短剧业务，打造转型抓手，维持“买入”。

24 年综合毛利率同比提升，数字文化业务初步完成全栈式平台的搭建24 年公司毛利率 35.1%，同比+2.87pct，主要系继续削减22%的员工、低毛利率的EPC 业务经过3 年的收缩降至1176 万收入，24 年同比-93%。

24Q4/25Q1 毛利率分别为37.5%/19.5%，同比+4.7/+1.9pct。24 年建筑设计实现营收 9.5 亿，同比-15.0%，毛利率 36.4%，同比+1.4pct；造价咨询收入1.5 亿，同比-19.4%，毛利率 37.9%，同比-4.3pct。公司24 年9月成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧，覆盖内容、制作、投流、版权运营等产业链核心环节，并在上海、杭州、成都等地开设分子公司，初步完成全栈式平台的搭建，24 年数字文化业务实现收入846 万。

收入下滑较多抬升24 年期间费用率，归母净利率小幅提升24 年公司期间费用率为16.6%，同比+1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.34/+1.67/-0.68/+0.44pct，主要系收入下滑较多费用率被动抬升。减值支出占收入比同比-0.48pct 至3.3%，归母净利率同比+0.03pct 至10.7%。25Q1 期间费用率为18.8%，同比-2.15pct，减值冲回同比减少690万，所得税同比增加424 万，归母净利率为0.94%，同比-0.42pct。24 年公司经营性现金净额1.74 亿，同比少流入1.13 亿，收/付现比107%/31%，同比-0.4/-2.9pct，25Q1 经营性现金流净额-1.3 亿，同比多流出0.35 亿。

盈利预测与估值

考虑到建筑设计行业需求仍待恢复，下调未来主业订单、收入预期，同时转型数字文化尚在发展初期，毛利率低于传统主业，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测1.08/0.97/0.93 亿（前值2.17/2.45/-，变化-50%/-60%/-）。

可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，考虑到公司作为项目设计经验丰富、BIM 发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI 赋能，同时积极布局数字文化产业，值得期待，给予公司25 年30 倍PE，目标价16.47 元（前值13.48 元，对应24 年14xPE，可比均值10xPE），维持“买入”评级。

风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，数字文化业务发展低于预期。