事件：

公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.7/1.3/1.1 亿元，同比-22.6%/-22.3%/-12.7%。25Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.6/0.02/0.01 亿元，同比15.4%/-20.2%/-51.8%。

点评：

业务结构有所优化，数字文化业务收入增加拉动25Q1 收入增长：受地产行业持续低迷影响，公司24 年经营仍持续承压，但业务结构有所优化。24 年公司建筑设计/造价咨询实现营业收入9.5/1.5 亿元，同比-15.0%/-19.4%，毛利率分别为36.4%/37.9%，同比+1.4/-4.3pcts。24 年建筑设计/造价咨询/工程总承包业务占营收的比重为81.4%/13.2%/1.0%，较上年同期+7.3/+0.5/-9.6pcts。建筑设计业务毛利率略有提升且占营收比重扩大推动公司24 年毛利率上行。24 年公司新设子公司华阳文化，积极布局数字文化赛道，打造全栈式微短剧平台，数字文化业务收入增加带动25Q1 收入增长。

毛利率小幅提升，25Q1 财务费用率提升拖累利润：24 年公司毛利率/净利率为35.1%/12.4%,同比+2.87/-0.19pcts。24 年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/9.7%/0.7%/3.8%,同比-0.34/+1.67/+0.44/-0.68pcts。25Q1 年公司毛利率/净利率为19.5%/0.8%,同比+1.88/-0.29pcts。销售/管理/财务/研发费用率为2.6%/10.1%/2.5%/3.6%,同比-0.71/-2.38/+3.54/-2.60pcts。公司总部大厦转固，以及可转债利息资本化转为费用化导致财务费用率攀升，拖累利润增长。24年公司经营性现金流净流入1.7 亿元，较上年同期少流入1.1 亿元，25Q1 公司经营性净现金净流出1.3 亿元，较上年同期多流出0.4 亿元。

数智化转型有望赋能成长，布局文化数字业务打造新增长点：公司深挖AI 技术潜力，不断拓宽AI 设计的应用边界，如AI 辅助生成系统、智能审图平台、图形引擎、识图引擎、通用多模态大模型等，加快AI 技术与设计全流程的深度融合，推动公司数智化转型。公司积极发展数字文化业务，培育新的业务增长点，布局微短剧业务，团队规模近百人，覆盖内容、制作、投流、版权运营等产业链核心环节，并在上海、杭州、成都等地开设分子公司，初步完成全栈式平台的搭建。

盈利预测、估值与评级：考虑公司经营持续承压及数字文化业务盈利尚需培育，我们下调公司25-26 年归母净利润预测为1.35/1.45 亿元（分别下调40%/42%），新增27 年归母净利润预测为1.51 亿元，随着地产逐步企稳，公司传统业务有望修复，同时文化数字业务增长可期，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：下游居民建筑业景气度恢复不及预期，AI 前沿技术导入不及预期。