华阳国际发布2025 年报。根据年报，2025 年，公司实现营收12.03亿元，同比增长3.10%，归母净利0.91 亿元，同比-27.7%；单季度看，25Q4，公司实现营收3.09 亿元，同比下滑12.91%，归母净利0.20 亿元，同比增长48.90%。业绩有所下滑，预计主要受短剧业务亏损及计提较多资产减值损失影响。

毛利率净利率明显降低，Q4 经营性现金流净流入增加。公司2025 年实现经营性现金流净流入1.57 亿元（去年同期为1.74 亿元），25Q4单季度经营性现金流净流入2.38 亿元，同比增加净流入0.37 亿元。

从盈利水平看，公司25 年毛利率/净利率分别为27.64%/8.67%，同比分别变动-7.46/-3.70pct，毛利率及净利率均明显降低，盈利水平下滑。

剥离短剧业务，加强产业投资推动转型加速。根据公司年报，2025 年8 月，因公司业务布局调整，与上海荣光剧能企业签订股权转让协议，转让子公司江西华阳文化、深圳华阳文化、湖南华阳文化100%股权。

公司已收到全部股权转让款，双方已于2025 年8 月交接完毕。2025年10 月，公司收到与深圳天之宝及其他有限合伙人签署的《深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，公司及其他有限合伙人共同投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业。合伙企业的认缴出资为人民币约6 亿元，公司以自有资金认缴出资人民币6600万元，出资比例约为11%。公司本次与专业投资机构共同投资，可以通过专业投资机构在股权投资领域的资源和优势从事投资业务，为公司获取长期投资回报，提高公司资本运作效益。

盈利预测及投资建议。预计公司26-28 年归母净利润分别为1.28/1.47/1.68 亿元，参考可比公司估值给予公司26 年25 倍PE 估值，对应合理价值16.37 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：地产复苏不及预期、国内应收账款风险、新业务拓展风险。