营收保持稳健增长，扣非后归属母公司净利润增长56.03%

公司2019 年前三季度，营业收入为17.12 亿元，同比增长18.22%；归属母公司股东净利润为2.18 亿元，同比增长54.66%；扣非后归属母公司股东净利润为1.95 亿元，同比增长56.03%。公司基本面持续向好，行业龙头地位稳固。2019 年上半年，公司医用敷料产品出口总额位列行业第一。

深耕美国市场，积极拓展新兴市场

公司一直持续聚焦和深耕美国市场，美国市场是公司重要的市场之一，公司与相关客户一直保持密切沟通，以求在美国市场开拓新的领域及扩大市场份额。公司受贸易战的影响小，2019 年上半年，公司在北美市场的营业收入约增长20%左右。

在新兴国家市场的拓展方面，公司也取得了一定成效，以中东地区为例，2019 年度以来，公司在中东地区、南美地区、非洲地区等均实现销售收入增长。

医用敷料行业稳健增长

公司身处一次性医用耗材行业中的医用敷料行业，随着全球性的人口老龄化问题日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等疾病病人的增长，及随着社会的进步和人们生活质量的提高，患者对伤口愈合、舒适度等要求也相应提高，全球医用敷料行业市场规模稳健增长。与此同时，公司对研发方面的投入也丝毫不曾懈怠，2019 年前三季度，公司研发费用投入4494 万元，同比增长49.13%，保证其行业领头羊的地位持续。

根据Freedonia 的统计及预测，2015 年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4 亿美元，较2010 年增长30.65%。预计到2020 年全球绷带及医用敷料市场规模将达到244 亿美元，2025 年则可达313 亿美元。

首次覆盖，给予“买入”评级

公司规模化优势明显，有利于在全球的市场竞争中获得更大的市场份额，我们预计19-21 年公司营收24.33、29.20、35.04 亿元，净利润为3.21、4.29、5.59 亿元，对应EPS 为0.76、1.02、1.33 元，PE 为29、22、17 倍，选取相关的公司，2020E 平均估值约为28.4X，考虑到公司竞争优势较为明显，同时具备规模化、自动化生产能力，2020 年给予30X PE，对应目标价30.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：外销收入占比较高的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、衍生工具基础资产价格波动风险等。