2025 年2 月18 日，西麦食品发布 2025 年员工持股计划(草案)。

投资要点

推出员工持股计划，制定稳健考核目标

本员工持股计划规模不超过 220.26 万股， 占总股本的0.99%，受让价格为8.16 元，预留39.63 万股，占员工持股计划17.99%，参与员工总数不超过62 人，其中董监高共计1人。公司根据实际经营情况制定稳健的考核目标，即以2024年营收为基准， 2025/2026/2027 年营收增长率不低于15%/32.25%/52.09%，2025-2027 年复合增长率不低于15%。

2025-2028 年待摊销费用分别为

1846.76/1064.88/503.66/38.37 万元。员工持股计划的推出将有效提升员工工作积极性，留住优秀管理人才，同时业绩考核目标切实可行，有助于推动公司经营平稳向上。

春节动销反馈积极，降本增效稳步推进

收入端来看，公司稳住KA 存量，积极优化零食量贩渠道，加大对于中尾部零食品牌的渗透，春节期间线下流通渠道增速优于市场，同时抖音渠道放量加速，动销表现积极，叠加德赛康谷产能爬坡，预计全年可达成收入同增15%考核目标。

利润端来看，燕麦已锁价至2025 年中，价格同降10%，降本增效方面，采购（原辅料替换）、生产设备（2025 年6 月宿迁二期自动化工厂交付）、物流（PET 厂中厂节省物流费用）全面推进，利润端利好有望持续释放。

盈利预测

公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，目前战略风格由稳健变积极，稳定纯燕的同时开拓战略新品，积极导入零食量贩、会员制、抖音电商等渠道，一方面健康消费基本盘提升，另一方面持续抢占桂格等品牌份额，基本面持续向好。根据员工持股计划，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.56/0.76/0.89（前值为0.52/0.65/0.75）元，当前股价对应PE 分别为28/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。