事件：2024 年公司实现营收18.96 亿元，同比+20.2%；实现归母净利1.33 亿元，同比+15.4%。2024Q4 公司实现营收4.63 亿元，同比+4.0%；实现归母净利0.25 亿元，同比+8.2%。2025Q1 公司实现营收6.56 亿元，同比+15.9%；实现归母净利0.55 亿元，同比+21.2%。

产品结构持续升级，线下线上都实现稳健增长。1）产品端：2024 年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现营收7.1/8.5/1.5/1.4/0.5 亿元，同比+10%/29%/24%/24%/25%。各品类都保持良好增速，复合燕麦片增速最快，体现行业结构升级的趋势。2）渠道端：线下/线上分别增长14%/17%以上。线下业务中零食量贩渠道增长超过50%，新零售渠道GMV 销售规模超亿元，同比增长35%。

2025Q1 净利率环比提升，成本红利开始释放。1）2024 年公司实现毛利率41.3%，同比-3.2pct，主要系成本压力。2024 年销售/管理费用率同比-3.5/+0.2pct，销售费用率控制较好。最终实现销售净利率7.0%，同比-0.3pct。 2）2024Q4 公司实现毛利率37.4%，同比-8.3pct，环比-5.5pct，同比有成本压力，环比走弱主要系年末有促销活动，以及新产能投产产能利用率较低。2024Q4 销售/管理费用率同比-12.3/+1.4pct。公司销售费用季度间波动较大，但全年维度较为稳定，上半年适当多投费用，进入Q4 有收缩。最终实现销售净利率5.3%，同比+0.1pct。3) 2025Q1 公司实现毛利率43.7%，同比-0.1pct，相比2024 年+2.3pct，环比来看成本红利已经释放。同比不明显主要系24Q1 还在使用偏低价的库存原料。

2025Q1 销售/管理费用率同比-1.0/-0.2pct，费用端较为稳定。最终实现销售净利率8.3%，同比+0.3pct，相比2024 年+1.3pct。

盈利预测与投资评级：公司综合能力优秀，股权激励目标2025-2027 年营收复合增速为15%，营收增速确定性较高，2025 年成本红利释放，利润弹性可期。我们上调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.8/2.3/2.8 亿元（此前2025-2026 年盈利预测为1.6/2.0 亿元），同比+36%/+27%/+20%，对应PE 为23/18/15X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。