公司发布2024年 与2025Q1 业绩报告。2024年公司实现营收 18.96亿，同比+20.16%；归母/扣非归母净利1.33/1.11 亿，同比+15.36%/+16.75%。2024Q4 实现营收4.63 亿，同比+4.04%；归母/扣非归母净利0.25/0.22 亿，同比+8.22%/+96.59%。2025Q1 实现营收6.56 亿，同比+15.93%；归母/扣非归母净利0.55/0.53 亿，同比+21.17%/+27.66%。

点评：

复合与冷食燕麦片等产品快速增长，零食与新零售渠道表现亮眼。分产品看，2024 年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务分别实现营收7.06/8.51/1.49/1.36/0.54 亿元，同比+9.58%/28.81%/24.08%/23.89%/25.31%。分渠道看，2024 年线上渠道增速超17%，各主流电商平台销售排名均为燕麦行业第一位；线下增速14%，零食渠道销售同比增长近50%，新零售渠道GMV 销售规模超亿元，同比增长35%。

成本红利开始显现，销售费用投放逐步走向精细化，利润率有所提升。2024 年公司毛利率同比下降3.22pcts 至41.33%，主要受澳洲燕麦价格上涨、线上及新零售渠道毛利率较低等因素影响；销售/管理费用率同比-3.54/+0.19pcts。单看Q4，毛利率同比降低8.29pcts 至37.37%，主要系燕麦价格上涨、促销活动加大、贺州二期工厂投产等，而销售费用率下降12.33pcts。2024 年公司净利率同比下降0.30pct 至7.02%。

2025Q1 公司毛利率同比基本持平，但环比提升6.28pcts，成本红利已经开始显现；销售/管理费用率同比下降0.96/0.16pct，净利率同比提升0.32pct 至8.28%。

股权激励已落地，销售端与成本端均展望积极。公司股权激励目标2025-2027 年营收符合增速为15%，销售端来看公司线下积极拥抱零食量贩、山姆等渠道，与各大零食量贩品牌均有持续合作，2 月下旬公司燕麦粥产品进入山姆后动销积极，营收目标完成确定性高。成本端，澳洲燕麦价格于2024 年底开始下行，将释放公司的利润弹性；随着销售费用的精细化控制，利润增速有望大幅快于收入增速。

投资建议：公司复合燕麦片等产品快速增长，新渠道持续放量，成本红利将进一步释放利润弹性，预计2025-2027 年EPS 为0.88/1.21/1.52元，对应PE 为21x/15x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格波动，消费需求不振