投资要点

事件： 2025Q1-Q3 实现营业收入16.96 亿元，同比+18.34%；归母净利润1.32 亿元，同比+21.90%；扣非净利润1.27 亿元，同比+42.65%。

2025Q3 实现营业收入5.47 亿元，同比+18.92%；归母净利润0.51 亿元，同比+21.00%，扣非净利润0.49 亿元；同比+86.30%。

收入端依旧亮眼，再次验证下游需求和公司能力在线。我们预计2025Q3线上营收同比增长超过50%，线下营收同比增长接近10%；我们预计纯燕麦营收同比增长15%，复合燕麦营收同比增长超过20%。公司冲调粉粉类上新，销售反馈较好。

费用端控制较好，成本红利下扣非归母净利率显著提升。2025Q3 实现毛利率43.7%，同比+0.9pct，主要得益于成本下降；环比+0.2pct，基本稳定。2025Q3 销售/管理费用率同比-1.8/-0.9pct，费用率下降凸显公司目前费效比的提升，从绝对额来看，管理费用基本稳定，销售费用还略有增加。2025Q3 实现销售净利率9.3%，同比+0.1pct，环比+3.8pct；实现扣非归母净利率9.0%，同比+3.3pct，环比+4.1pct；两者的差异主要源自今年政府补助的减少，2024Q3 获得1985 万元政府补助，2025Q3 仅有724 万元。

报表亮点多多，后续弹性可期。公司的费用投放节奏基本是上半年较多、下半年收缩，但收入端基本能保持稳定，说明销售节奏掌控得当，费用投放更加精细。我们预计公司燕麦成本还有回落空间，成本红利在2026年依旧可期。此外，三季报反应出费用控制能力提升，2025Q4 还可延续。

盈利预测：考虑到后续成本还有望下降，费效比也在提升，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，基本维持2025 年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为 1.8/2.5/3.2 亿元（此前预期为1.8/2.3/2.8 亿元），同比+37%/+38%/+26%，对应PE 为27/19/15X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。