投资建议

当前食品饮料行业整体处于底部复苏、结构分化的核心配置窗口，估值整体回落至历史低位区间，安全边际足。行业追求高质价比、功能性、健康性趋势延续，零食量贩、会员商超、即时零售有望持续贡献渠道增量。展望下半年，随着新消费场景陆续涌现，板块估值修复预期有望逐步落地。我们坚持坚守龙头、布局复苏、精选价值的投资策略，白酒板块把握估值修复与高股息红利，大众食品聚焦竞争力突出及业绩确定性强的板块龙头、估值合理及基本面持续改善的标的&高股息稳健增长的价值标的。

理由

白酒：业绩有望梯次修复，进入结构性复苏新阶段，出清节奏快且份额逻辑清晰的龙头有望率先复苏。上半年白酒仍处于出清筑底后段，动销同比降幅环比收窄，茅台价格企稳回升趋势明确，板块延续库存去化和报表调整出清态势。展望下半年，动销同比基数进一步走低，政策边际影响钝化或助力动销同比转正，随着库存去化的深入，渠道的积极信号有望逐步增加，我们预计下半年白酒业绩或梯次修复，行业步入结构性复苏的新阶段，从存量挤压到“存量优化与增量拓展”并行，增长模式逐渐多元化，重点关注出清节奏快且份额逻辑清晰的龙头和创新拓量型酒企。

大众食品：基本面筑底企稳，新渠道与新品类驱动分化增长，长期配置价值显现。展望下半年，我们预计零食量贩、会员商超、即时零售有望持续贡献渠道增量，休闲零食、软饮料维持相对较高景气度；乳制品2H26 原奶价格有望磨底回升、液奶需求企稳，调味品与速冻食品竞争格局优化、盈利端逐步修复。建议优选竞争壁垒稳固、业绩兑现能力强的细分龙头以及具备长期稳健投资价值的高股息标的。

盈利预测与估值

维持个股盈利预测及目标价。推荐组合：A股酒类：贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘；A股非酒：伊利股份、海天味业、东鹏饮料、安井食品、新乳业、西麦食品、有友食品、燕京啤酒、中炬高新、盐津铺子；H股：农夫山泉、古茗、鸣鸣很忙、蒙牛乳业、卫龙美味、颐海国际、华润啤酒。

风险

需求回暖慢于预期，原材料价格波动，子板块市场竞争加剧、食品安全风险。