事件：

公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入 14.02亿元，同比+22.03%；归母/扣非归母净利1.48/1.41 亿元，同比+81.88%/+81.53%。

单Q2 实现营业收入5.78 亿元，同比+17.23%；归母/扣非归母净利0.47/0.44 亿元，同比+73.84%/+79.85%。

点评：

有机燕麦拉动纯燕麦业务增速提升，复合燕麦和食养粉表现持续亮眼。2026H1 纯燕麦片实现收入5.08 亿元，同比+20.71%，其中有机燕麦凭借高品质优势同比增长近80%；复合燕麦片实现收入6.78 亿元，同比+22.01%，以“燕麦+”系列为代表的产品销售额近2 亿元，承担公司核心增长引擎。大健康新赛道布局初见成效：食养粉作为从0 到1的突破性新品，2025Q4 上市后2026H1 即实现超7000 万元销售。

新兴渠道承接增长动能，线下依旧保持稳健增速。2026H1 零食渠道收入同比增长近60%，快速扩容；仓储会员店渠道（盒马、山姆等）实现100%以上增长；即时零售到家业务实现双位数增长。分区域看，南方大区实现收入8.90 亿元，同比+30.36%，占比63.49%；北方大区实现收入4.73 亿元，同比+10.90%。由于北方大区不包含线上等新渠道，真实反应了公司稳健的线下销售势能。

成本红利与费效优化共振，盈利能力进一步提升。2026H1 公司综合毛利率44.03%，同比+0.4pct，其中纯燕麦片毛利率46.73%（同比+2.48pcts），复合燕麦片毛利率48.54%（同比-0.30pct），销售费用率26.4%，同比-3.5pcts。毛利率受益于澳麦采购成本下降及有机燕麦等高毛利产品占比提升，但同时受买赠促销会计处理变动的短期影响较大，剔除口径影响后毛利率提升幅度更为明显。2026H1 公司扣非净利率10.1%，同比+3.3pcts。

投资建议：公司燕麦主业势能充沛，食养粉新品和新渠道持续放量，成本红利和费用优化进一步释放利润弹性，预计2026-2028 年EPS 为0.90/1.07/1.36 元，对应PE 为19x/16x/13x，给予“增持”评级。

风险提示：消费需求不振，渠道拓展不及预期，原材料价格波动