经营势能良好，利润延续高增

西麦食品公布2026 年三季报，Q1-3 实现营业收入20.6 亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润2.27 亿元，同比增长71.6%；实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长71.7%。Q3 实现营业收入6.6 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润0.78 亿元，同比增长54.9%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长56.2%。

考虑到前三季度经营态势良好，谷物食养行业景气度较高，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.8（+0.2）、3.5（+0.3）、4.2（+0.5）亿元，同比增63.3%、25.0%、20.7%，EPS 分别为0.90（+0.06）、1.12（+0.11）、1.35（+0.16）元，当前股价对应PE 分别为20.7、16.6、13.7 倍，维持“增持”评级。

2026Q3 收入环比提速，粉类放量，复合燕麦片增速恢复

公司三季度收入环比提速，预计纯燕麦增长提速，有机燕麦保持较高增速，复合燕麦片保持稳健。分渠道看，预计会员店等新渠道增速较高，线上增速快于线下。

费用投放精细化，净利率提升明显

2026Q3 毛利率43.59%，同比下降0.16pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加比率分别为22.79%/5.75%/1.02%，同比变化-4.32/+0.67/+0.14pct，管理费用率相对平稳，销售费用率下降预计与低费用率业务快速增长、公司销售端控费等因素有关。2026Q3 归母净利率11.85%，同比提升2.60pct，盈利能力提升趋势延续。

燕麦行业空间广阔，新品和新渠道共同驱动成长

燕麦行业渗透率仍有提升空间，健康消费趋势加持下公司成长势能有望延续。后续产品上有养生粉、有机燕麦等增长点，渠道上会员店、量贩零食等新业态持续放量，旺季在即，公司增长成色有望得到检验并顺利兑现。

风险提示：新品推广不及预期风险、竞争加剧风险、燕麦原料成本上涨风险