公司事件

小熊电器发布2024 年报:2024 年实现营收47.58 亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88 亿元，同比-35.37%，扣非净利润2.46 亿元，同比-35.51%；四季度实现营收16.19 亿元，同比+16.18%，归母净利润1.08 亿元，同比-17.03%，扣非净利润1.20亿元，同比+6.01%；公司拟每10 股派现10 元（含税），总额1.55 亿，分红率54%。

罗曼并表&主业修复，营收增长环比提速

公司单季收入增速环比显著提升：我们认为一方面罗曼智能四季度为出口旺季且当季小家电出口需求旺盛，预计罗曼并表带来的收入增量环比提升；另一方面，小熊原有主业当季或已扭转下滑走势，改善原因在于同期基数走低，及以旧换新对需求有一定拉动。考虑到国内基数持续走低，2025 年公司营收改善趋势有望延续。

罗曼并表&积极控费，盈利能力环比改善

公司单季归母净利率6.6%，同比-2.7pct，但环比显著改善；一方面，公司原主业盈利能力改善，公司积极控费背景下，当季销售/管理/研发费用率分别环比-4.2/-2.3/-1.3pct,改善显著；另一方面，罗曼2024 年净利率达11.7%，并表或对整体归母净利润有显著带动。后续来看，我们预计公司盈利能力有望保持在稳定水平。

经营或已触底，收入及盈利持续改善可期

2024 年以来小家电行业整体需求偏弱，而在电商平台规则变化等因素影响下，行业竞争加剧，在此背景下，2024Q2 以来公司营收承压显著，利润率也回落至极低水平。进入2025 年，行业需求与格局均呈现一定程度改善，叠加基数转低、罗曼并表增量，以及国家提振内需的大环境，公司经营有望延续改善趋势，拐点显现。

经营拐点已现，维持公司“买入”评级

小熊电器2024Q4 收入环比提速，其中罗曼并表贡献较大，且公司原主业收入增速亦环比改善；盈利端，罗曼并表业绩超预期，且主业在控费背景下盈利能力降幅收窄。我们预计公司2025-2027 年营收分别同比+8%/+10%/+10%，归母净利润分别同比+41%/+16%/+16%，对应当前 PE分别为 15/13/11倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。