事件：

公司发布2024 年年报：24 年实现营收48 亿元(YoY+1%)；归母净利润/扣非归母净利润2.9/2.5 亿元，同比-35%/-36%；其中24Q4 实现营收16 亿元（YOY+16%），归母净利润/扣非归母净利润1.1/1.2 亿元，同比-17%/+6%。2024 年度利润分配方案为每10 股派现10 元（含税），现金分红比例达54%。

点评：

新兴品类持续发力，积极布局海外及线下渠道。分区域看，2024 年国内/国外营收分别为41/7 亿元（同比-6%/+81%），分别占比总营收86%/14%（其中海外占比同比提升6.2pcts），海外业务增速亮眼得益于公司加速布局海外自有品牌业务。

分品类看，2024 年厨房/生活/个护/母婴小家电营收分别为33/6/4/3 亿元（分别同比-10%/+15%/+174%/+32%），厨房小家电行业整体偏弱+价格竞争较激烈是下滑的主要原因，公司积极布局生活/个护/母婴小家电，罗曼并表对个护增长贡献较大（公司24Q3 并表罗曼智能，全年收入6 亿元、净利润0.7 亿元）。分渠道看，2024年线上/线下渠道营收分别为36/11 亿元（同比-7%/+35%），分别占比总营收76%/24%（其中线下占比同比提升6.1pcts），线下增速优于整体主要系公司持续拓展下沉渠道。

行业整体需求偏弱，净利率短期承压。2024 年公司毛利率35.3%（同比-1.3pcts），其中24Q4 公司毛利率34.7%（同比+2.8pcts），24 年毛利率下滑主要系行业需求较低迷价格竞争激烈，其中24Q4 毛利率提升受益于国补价格竞争趋缓。2024 年公司净利率6.4%（同比-3.0pcts），其中24Q4 净利率为7.4%（同比-2.0pcts）。期间费用率方面， 2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.2%/5.0%/4.1%/0.3%，同比-0.6/+0.9/+1.1/+0.2pcts。其中24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/4.1%/2.7%/-0.1%，同比+0.2/+1.5/+0.0/-0.1pcts。

资产负债方面，2024 年末公司货币资金+交易性金融资产28 亿元（同比-6%）、应收账款及应收票据26 亿元（同比+64%）、应付票据及应付账款19 亿元（同比+12%）。

现金流方面，2024 年公司经营性活动现金流量净额2.3 亿元（同比-67%）。

盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，公司业绩将迎来持续增长。考虑到宏观环境偏弱+品牌投放力度较大，下调公司2025-26 年归母净利润预测为3.6/4.1 亿元（较前次评级下调12%/10%），新增2027 年归母净利润预测为4.6 亿元，现价对应PE 为19、16、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。