事件：2025 年4 月8 日，小熊电器发布2024 年年报。24 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为48/2.9/2.5 亿元，同比分别为+1/-35/-36%，其中24Q4 分别为16/1.1/1.2 亿元，同比分别为+16/-17/+6%，24Q4收入恢复双位数增长，主要或受益于国补政策，利润端环比改善明显。

24 年个护、母婴、生活小家电拓展成效明显，海外、线下增长亮眼。

分产品看，24 年厨房小家电/生活小家电/个护小家电/母婴小家电/其他小家电/其他业务收入分别为32.8/5.6/3.6/2.5/2.0/1.1 亿元，同比分别为-10/+15/+174/+32/-9/+187%，个护小家电和其他业务高增，母婴小家电和生活小家电快速增长，新品类拓展成效明显，厨房小家电和其他小家电有所承压。

分渠道看：24 年国内、海外收入分别为41 亿元（yoy-6%）、6.7 亿元(yoy+81%)，线上、线下收入分别为36 亿元（yoy-7%）、11 亿元（yoy+35%），海外和线下表现亮眼。

24Q4 盈利能力环比显著改善，期间费用率有所增加。

1）毛利率：24A/24Q4 分别为35.3/34.7%，同比分别-1.3/+2.8pts，24 年有所下滑主要或由于线上竞争激烈产品价格下降，24Q4 同环比均有所提升；24 年厨房小家电/生活小家电/国内/海外/线上/线下分别为33.8/37.3/35.9/31.5/37.5/28.5%，同比分别为-2.0/+2.2/-1.0/+1.2/-1.3/+2.9pts，生活小家电、海外、线下毛利率提升，厨小、国内、线上毛利率下降。

2）费用端：24A 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2/5.0/4.1/0.3%，同比分别-0.6/+0.9/+1/+0.2pts，其中24Q4 分别为16.1/4.1/2.7/-0.1%，同比分别为+0.2/+1.5/基本持平/-0.1pts，管理费用率提升幅度较大，主要或由于薪酬绩效体系的变革，职工薪酬+57.4%。

3）归母净利率：24A//24Q4 分别为6.1/6.7%，同比-3.4/-2.7pts，盈利能力有所承压，但24Q4 环比显著改善，为+4.7pts。

投资建议：公司坚持“年轻人喜欢的小家电”品牌定位，战略升级品牌，拓展品类和拓宽价格带，渠道端线上领先优势明显并积极布局线下和海外渠道，罗曼并表贡献增量，精细化运营降本增效，收入业绩均具备增长动力，24Q4 收入利润表现环比均显著改善，看好持续改善。我们预计，25-26 年公司归母净利润分别为3.7/4.2 亿元，对应EPS 分别为2.4/2.7 元，当前股价对应PE 分别为17.8/15.7 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行、海外拓展和新品表现不及预期、渠道变革与流量成本攀升等。