投资事件

小熊电器发布2025 年一季报， 2025Q1 公司收入13.2 亿元（同比+10.6%），归母净利润1.3 亿元（同比-14.0%），扣非后归母净利润1.2 亿元（同比+8.2%）。

投资要点

国补带动小家电行业修复，叠加罗曼并表贡献，公司收入维持双位数增速Q1 公司收入+10.6%，我们认为或主要得益于罗曼并表贡献及国补小家电品类扩容的拉动。奥维云网线上数据显示国补带动小家电行业修复，其中2024.12.30 至2025.3.30 期间养生壶/电饭煲/电蒸锅行业线上零售额分别同比+38.4%/+13.0%/+19.0%。

利润率环比改善，销售费用率同比大幅优化

Q1 公司归母净利率9.8%（同比-2.8pct，环比+3.2pct）。公司Q1 毛利率同比-1.7pct 至36.8%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.6/+0.4/+0.7/-0.2pct。公司其他收益同比-95%至109 万元，主要系本期享受税收优惠政策减少所致，公允价值变动收益同比-83.3%至196 万元，主要系期末尚未到期的理财余额减少所致。

盈利预测与估值

国补小家电品类扩容带动行业修复，公司有望受益，同时费用优化有望带动利润率改善，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为4.0/4.4/4.7 亿元，分别同比+39.8%/+8.9%/+7.7%，对应当前股价PE 分别为18x/17x/15x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；国补政策变化等。