本报告导读：

并表罗曼增厚公司收入，公司严控费用实现利润率修复，期待公司利润率持续改善。

投资要点：

给予“谨慎增 持”评级。考虑到公司利润率修复，我们预计公司 2025-2027 年EPS 为2.18/2.52/2.81 元，同比+19%/+16%/+11%，参考同行业公司，我们给予公司2025 年22xPE，对应目标价47.96 元，给予“谨慎增持”评级。

业绩简述：25Q1 公司实现收入13.20 亿元，同比10.58%，归母净利润1.30 亿元，同比-13.96%，扣非1.24 亿元，同比8.24%。

收入拆分：由于公司2024 年并表罗曼智能，我们测算25Q1 罗曼贡献收入约1 亿元，小熊业务收入基本持平。

盈利能力有所修复。25Q1 公司毛利率36.81%，同比-1.70pct，25Q1归母净利润率9.83%，同比-2.80pct，扣非利润率9.39%，同比-0.2pct。

费用端来看，公司严控销售费用，提升营销效率，25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.30%/4.35%/3.81%/-0.01%，同比-2.55pct/0.42pct/0.68pct/-0.21pct。利润端来看，归母净利增速及扣非的差异主要源于：24Q1 因税收因素公司收到政府补助约2000 万元，而25Q1 相关政府补助约为100 万元。分季度看利润率，公司24Q2/24Q3/24Q4 归母净利润率分别为1.08%/1.91%/6.65%，公司25Q1 归母利润率相对于24 年多个季度有明显恢复。

风险提示。终端需求不佳，品牌竞争激烈。