事件：公司2025 年前三季度实现营业收入36.91 亿元，同比+17.59%，归母净利润2.46 亿元，同比+36.49%；其中2025Q3 实现营业收入11.56 亿元，同比+14.73%，归母净利润0.41 亿元，同比+113.16%。

小熊品牌内销表现较好：公司内销表现较好，根据久谦数据，3Q2025 公司线上销额同比+17%，保持较快增长。分品类看，母婴类、厨具餐具等非电类产品增速亮眼，同比分别+42%/+116%；生活电器同比+12%，保持较好增长。公司于2024 年7 月收购并表罗曼，基数效应消除预计也将使3Q2025罗曼收入利润对整体的贡献环比小于1H2025。

期间费用率同比改善：2025 年前三季度公司毛利率为37.16%，同比+1.54pct，净利率为7.25%，同比+1.3pct；其中2025Q3 毛利率为37.1%，同比+3.76pct，净利率为4.32%，同比+1.74pct。低基数下利润水平同比有所修复。公司2025 年前三季度销售、管理、研发费用率分别为17.5%、4.87%、4.39%，同比-1.72、-0.52、-0.44pct；其中2025Q3 季度销售、管理、研发费用率分别为18.64%、5.91%、4.83%，同比-1.74、-0.49、-1pct。销售费用率同比下降主要由于3Q2025 收入规模增加所致，绝对值同比仍略有提升。公司营业外支出增加，主要由于罚款及滞纳金增加所致。

投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。预计2025-2027 年归母净利润分别为3.8/4.6/5.3 亿元，对应PE 分别为19.9x/16.4x/14.4x，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争风险；并购整合不及预期风险；海外经营环境波动风险；内需复苏乏力风险；股东及高管减持风险。