公司事件

小熊电器披露2025 年三季报：2025Q1-Q3 公司实现营业收入36.91 亿元，同比+17.59%，实现归母净利润2.46 亿元，同比+36.49%，扣非归母净利润2.27 亿元，同比+79.31%；其中，2025Q3 公司实现营业收入11.56 亿元，同比+14.73%，实现归母净利润0.41 亿元，同比+113.16%，扣非归母净利润0.39 亿元，同比+1018.08%。

国内外同步发展，收入延续较快增长

公司2025Q3 营收维持双位数以上较快增长，除罗曼并表有贡献外，内生或实现稳健表现。具体看，考虑到国补持续带动小家电行业需求，且公司母婴、小型洗衣机等新品类或继续提供增量，我们预计小熊品牌国内业务三季度实现双位数增长；海外业务由于前期订单受到关税的干扰，三季度或承压；罗曼的个护小家电业务由于客户持续拓展、订单价值优化，我们预计罗曼三季度边际贡献也依旧明显。我们认为公司通过向海外、向新兴小家电领域寻找增量，收入或有望延续较好增速。

营业利润率修复明显，所得税干扰业绩

公司2025Q3 业绩在低基数下实现高增，单季度归属净利率恢复至3.55%，同比+1.64pct。其中三季度毛利率+3.76pct，我们认为厨房小家电整体竞争环境有所改善，预计与国补政策有关，另外公司自身或主动提升母婴、咖啡机、小型洗衣机等高毛利率品类占比，降低对低毛利率传统厨小电的依赖；三季度销售/管理/研发/财务费用率分别-1.74、-0.49、-1.00、-0.68pct，精细化运营后整体费用率优化较明显；不过由于递延所得税资产较少，所得税费用增加明显，干扰当期业绩。

维持公司“买入”评级

公司通过实施向海外、向新兴小家电领域寻找增量的战略，三季度收入实现双位数以上的较快增长，业绩也在低基数下实现高增，其中伴随着行业竞争缓解，以及公司主动提升新兴高利润率品类占比，降低对低利润率传统厨小电的依赖，强化内部精细化运营和费用投放，因此公司毛利率和费用率正逐步优化。剔除所得税增加影响，营业利润表现更佳，值得关注。我们预计2025-2027 年归母净利润为3 .55、4.04、4.54 亿，对应 PE为 20.5、18.0、16.0 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。