小熊电器发布2026 年半年报：2026 年上半年公司实现营业收入23.49 亿元，同比-7.34%，归母净利润1.20 亿元，同比-41.30%；其中2026 年二季度公司实现营业收入11.10 亿元，同比-8.64%，实现归母净利润0.41 亿元，同比-45.84%。

国内收入承压，外销整体稳健。2026 年上半年公司国内、国外收入分别同比-9.12%、+1.82%，国内表现承压，奥维云网显示2026 年上半年厨房小家电行业全渠道零售量、零售额分别同比-14.6%、-4.8%，需求较为平淡；而海外整体表现稳健，其中罗曼智能收入同比-0.81%，小熊自身出口收入同比+7.84%。分品类来看，厨房小家电收入同比-9.47%；生活小家电收入同比+7.48%，预计主要与夏季高温拉动需求、价格提升有关；母婴小家电收入同比-22.88%，预计销量表现平淡，但产品结构有所优化；个护小家电收入同比-11.28%，其中罗曼出口代工略有下滑，小熊自身个护小家电收缩较明显；其他小家电收入同比+7.04%。

外销拖累毛利率，费用率亦在提升。2026 年上半年公司毛利率为36.68%，同比-0.50pct，个护小家电毛利率同比-9.79pct，主要系汇率波动和原材料涨价，拖累整体外销毛利率同比-4.45pct，而内销毛利率同比+0.43pct，厨房小家电、生活小家电、母婴小家电毛利率分别同比-0.58、+7.10、+6.02pct，传统厨小受原材料涨价影响，新品类享受结构调整红利。费用率方面，上半年销售、管理、研发费用率分别同比+1.56、+0.51、+0.70pct，一方面由于收入下降影响费用摊销，另一方面公司员工薪酬有所增加；此外利息收入减小、汇兑损失增加导致财务费用率同比+1.04pct。综合影响下，上半年公司归母净利率同比-2.96pct 至5.12%。

投资建议：公司2026 年上半年收入承压，预计自有品牌出海表现稳健，罗曼代工略有压力，而内销业务下滑较明显。原材料涨价以及汇率波动干扰毛利率，但凭借新品类的结构调整，内销毛利率仍旧平稳；费用率因收入收缩、员工薪酬增加、汇率波动等因素而提升明显，显著拖累短期业绩表现。后续来看，传统主业基于结构升级、效率优化实现利润改善，并有望基于年轻化基因，通过品类外延和出海战略实现规模扩张。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润3.0、3.5、3.8 亿元，对应当前股价PE 分别为18、15、14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电行业发生大规模价格战。