国内民商用需求承压，国内工/行业消防+海外增长强劲。公司24 年实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为49.2 亿、3.5 亿、3.3 亿，分别同比-1%、-46.4%、-46.3%。1）传统业务需求承压：24 年公司火灾自动报警及联动控制系统（21.56 亿元/-6.76%）、应急照明与智能疏散系统（10.79 亿元/-2.94%）、“五小系统”（5.30 亿元/-6.88%）收入均同比下滑，主要受房地产行业深度调整及新国标实施导致的行业降价去库竞争影响。然而公司通过自研“朱鹮”芯片和算法的不断迭代与扩容应用，火灾报警毛利率仍逆势提升1.88pct 至44.57%。2）工业消防突破增长：24 年公司工业消防收入2.77 亿元/+13.04%，“青鸟消防”品牌持续突破工业场景应用壁垒。

3）灭火业务产品升级：国内灭火业务收入5.37 亿元/+20.17%，公司持续推进多认证标准产品研发生产。4）海外布局深化：24 年公司海外收入7.03亿元/+9.92%，年内公司收购FB 集团旗下品牌进军欧美家用市场，公司坚持本地化制造+服务，关税政策短期扰动预计对公司出海业务影响不大。

重视研发投入，核心技术三角赋能高壁垒场景。公司始终重视研发投入，24年研发投入同比增长10.8%至3.43 亿元，占收入比重约6.68%。公司依托自主研发的全球首款消防专用芯片“朱鹮”系列（集成火灾探测、高带宽通信等功能），结合传感器与AI 大数据分析构建核心技术三角，在轨道交通、数据中心、核电等高壁垒场景形成差异化解决方案。未来五至十年，公司将以火灾报警控制器为核心节点，借助HRP 无线通信技术构建广域物联网络，推进“预警-报警-疏散-灭火”全周期服务能力升级，向全球消防物联领军企业目标加速迈进。

国标更替助推民商用业务格局改善，公司工/行业赛道增长势能充足。新国标实施加速行业出清，公司自研“朱鹮”芯片技术与成本优势领先同行，1系芯片量产应用超3.5 亿个终端，2 系32 位芯片于去年9 月投片，将在今年新国标主机产品上应用，大幅提升通信带宽，公司份额提升与盈利改善可期。公司在工/行业场景持续突破，去年累计发货约5.1 亿（同比+46%），在国产自主可控趋势下品牌势能逐步建立，项目数量快速起量。展望25 年，多重逻辑驱动成长，工/行业赛道与海外布局预计保持增长，地产企稳、新国标落地催化及公司自身经销商体系优化，民商用业务也有望边际改善，新阶段增长值得期待。

盈利预测与投资建议：预计25-27 年分别实现营业收入52.29/58.20/69.48亿元，同比+6.23%/+11.29%/+19.38%，实现归母净利润4.92/5.73/6.94 亿元，同比+39.45%/+16.33%/+21.13%，当前股价对应25-27 年PE 分别为16.21/13.94/11.50X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，海外业务拓展不及预期，新业务推进不及预期。