内外兼修扶摇直上，国内消防安全领军者：青鸟消防主营消防安全系统，“3+2+2”业务框架明确，即以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，自动气体灭火和气体检测监控的“两翼”，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”，并持续向安防、物联网、半导体等相关领域延展。公司修炼内功聚焦研发，2019 年自研国内第一款集火灾探测能力、高带宽数字通讯能力于一体的消防报警专用芯片“朱鹮”，此外通过外延并购形成“一站式”产品覆盖火灾报警消防全链条，成为国内消防报警龙头企业。

民用、工业消防百亿规模，行业集中度有望提升：政策驱动消防行业扩容，传统消防行业以自动报警和自动灭火为主，其中2020 年自动报警规模约300 亿元，格局较为分散，2020 年青鸟消防市占率约5.4%。长期以来，我国消防产业为强政策监管、行政指令驱动模式，推动行业稳步扩容。当前消防行业呈现2 种趋势：①智慧化：智慧消防解决传统消防的痛点，更加精准高效；②多场景：工业、储能消防崛起，产品专业化、技术壁垒较高，且为政策导向，我们预计2025 年工业消防市场规模为338 亿元。此外，对比海外市场，我国消防行业集中度有望持续提升。

品牌渠道构筑壁垒，新兴领域为第二曲线：①产品线齐全、品牌认可度高：

公司以通用消防报警为基本盘，不断拓宽自己的业务领域至自动灭火、气体检测、应急照明、工业消防等相关领域，品牌矩阵可满足不同层次不同场景需求，同时公司累积丰富的民商用消防项目经验，多年来排名地产首选率前列，业内竞争力较强。②专卖经销模式稳固：2022 年经销/直销收入占比65%/35%，经销商为公司制运营且均为专卖经销商，有益于费用把控以及建立稳定合作，公司经销商自2016 年以来维持在60 余家左右，2016-2022 年公司前五大经销商销售额由2.82 亿元增至5.37 亿元，占比降至11.67%，规模扩张的同时经销商结构优化。③强研发助力突破新型领域：工业领域技术壁垒较高，公司自研芯片，对新型场景进行了深度定制优化，目前公司已经在石油化工、储能消防等领域形成解决方案，有望持续凭借丰富的项目经验和突出的研发能力占据领先地位。

投资建议：我国消防安全行业具备强制、刚需特征，应用领域广泛，当前发展仍处于上升期。公司深耕传统消防领域的基础上，持续向化工、储能、锂电等细分领域延展，强品牌力+强研发力助力公司持续提升市占率。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为6.91/7.88/9.39 亿元， 同比增速21.28%/14.13%/19.12%，对应EPS 分别为0.91/1.04/1.24 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别14.19x/12.43x/10.44x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境影响、行业竞争加剧、应收账款大幅增加及发生坏账的风险