事项：

瑞达期货发布2025 年三季报。9M25 公司实现营业总收入16.2 亿元（yoy-2.9%），归母净利润3.9 亿元（yoy+42.2%）。3Q25 公司实现营业总收入5.7 亿元（yoy-13.9%，qoq-13.5%），归母净利润1.6 亿元（yoy+17.4%，qoq+7.7%）。

评论：

投资净收益贡献主要业绩增量。收入拆分来看，9M25 公司利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益+公允价值变动损益分别为0.9、3.5、3.7 亿元，yoy-12.6%、+26.6%、+36.8%。其中，投资净收益表现突出，9M25 为6.0 亿元（yoy+194.0%），3Q25 为2.7 亿元（yoy+161.7%，qoq+28.9%），主要系子公司瑞达新控资本管理有限公司金融工具收益增加所致。

经纪业务随市回暖，复苏态势良好。9M25 全国期货市场累计成交量达67 亿手（yoy+18.3%），累计成交额达548 万亿元（yoy+24.1%）。在行业景气度回升的背景下，公司经纪业务呈现良好复苏势头。9M25 公司手续费及佣金净收入为3.5 亿元（yoy+26.6%），其中经纪业务贡献3.0 亿元（yoy+21.6%）。

CTA 策略优势巩固，资管业务收入高增。公司持续深耕以期货及衍生品为投资标的的资管产品，已形成“瑞智无忧”“瑞智进取”“灯塔”等具有市场影响力的产品系列。9M25 公司资管业务手续费净收入yoy+78.4%至0.5 亿元，展现出在主动管理领域的持续突破与品牌效应。

投资建议：公司前三季度归母净利润实现42.2%的同比高增，主要受益于投资业务的显著贡献以及资管、经纪业务的稳步复苏。在行业竞争加剧与利率下行环境中，公司凭借突出的投资能力与产品创新力，持续优化收入结构，提升盈利质量。我们看好其CTA 策略的先发优势与资管业务的成长潜力。考虑到权益市场走强及公司资管业绩逐步兑现，我们上调公司2025/2026/2027 年 EPS为1.17/1.25/1.38 元（前值为1.02/1.13/1.24 元），当前股价对应PE 分别为20.18/18.83/17.00 倍，ROE 分别为16.26%/15.82%/15.91%。参考可比公司估值，给予瑞达期货2026 年业绩25 倍PE 估值，对应目标价31.22 元，维持“推荐”评级。

风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。