核心财务指标全线向好，盈利质量与经营规模同步提升。Q1 公司实现营业总收入3.98 亿元，同比+108.42%；归母净净利润2.04 亿元，同比+151.19%。

加权平均ROE 达5.19%，同比+2.42pct，盈利能力延续提升。截至Q1 末，公司总资产达300.10 亿元，较年初+21.84%；归母净资产41.09 亿元，较年初+12.67%，整体经营规模实现稳健扩张。

买方业务发力驱动业绩高增，成本管控亦有助力。分结构看，手续费及佣金净收入实现1.68 亿元，同比+98.16%，其中期货经纪净收入1.39 亿元，同比+74.14%，反映市场交易活跃度提升下公司经纪业务发展较佳；资管净收入2,838 万元，同比+509.18%。利息净收入5,398 万元，同比+77.32%，主要系客户保证金存款规模大幅增加，带动利息收入同步提升。投资收入1.55亿元，同比+124.64%。成本端，公司业务及管理费同比仅增长30.63%，管理费用率23.87%、同比-4.81pct。

资产扩张适配主业发展，业务扩张同时保持财务稳健。资产端，公司总资产较上年末增长21.84%至300.10 亿元，核心资产变动精准反映业务发展态势：

应收质押保证金6.26 亿元，较年初+287.17%，主要系上期所质押保证金增加，直接反映客户交易与套保需求的大幅提升。负债端，公司总负债较上年末增长23.48%至258.57 亿元，应付质押保证金与应收端同步增长，业务链条运转顺畅。同时公司完成可转债全部赎回与转股，有息负债结构优化。

核心业务成长动能充足，买方业务打开长期空间。期货经纪业务方面，随着国内衍生品市场品种持续扩容、机构与个人投资者套保及交易需求持续释放，叠加公司渠道布局优化与客户服务能力升级，手续费收入将维持稳健增长，同时客户保证金规模扩大将持续带动利息净收入稳步提升。资产管理业务方面，一季度资管手续费收入实现5 倍以上增长，凸显公司衍生品资管产品的业绩竞争力与市场认可度，公司资管规模有望持续突破，成为公司第二增长曲线。风险管理业务方面，公司对瑞达新控增资1.5 亿元，资本金实力进一步增强，叠加大宗商品价格波动下实体企业套保需求持续提升，仓单服务、基差贸易等业务规模有望持续扩张。此外，公司拟收购申港证券股权，若交易完成将实现“期货+证券”业务协同，进一步打开长期成长天花板。

风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。

投资建议：基于期货市场景气度及公司一季报数据，我们调整了公司资管规模增速、经纪市占率等核心假设，并将2026-28 年归母净利润上调10.5%、3.5%、3.8%。公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，我们维持“优于大市”评级。