本报告导读：

高波动市场环境推动期货成交额、客户权益与上市期货公司盈利弹性同步释放，2026年行业仍有望维持较高景气。我们认为本轮行情不只是经纪业务修复，更体现为资管、保证金综合收益、风险管理及境外业务的多元共振，优先关注瑞达期货、南华期货。

投资要点：

2025年期货市场由成交额修复进入量价齐升阶段，2026Q1 在大宗商品高波动和金融期货活跃带动下进一步释放交易弹性。 2025 年全国期货市场成交量90.74 亿手、同比+17.40%，成交额766.25 万亿元、同比+23.74%，成交额增速高于成交量增速，反映高合约价值品种和价格波动共同贡献增长。2026Q1 全国成交量26.01 亿手、同比+40.64%，成交额256.71 万亿元、同比+58.43%，行业景气度较2025 年进一步上行。从交易所结构看，2025 年增长主要来自中金所、上期所和广期所，2026Q1 则明显向上期所集中，贵金属、能源、有色金属等高波动品种成为成交额增长的主要来源。

上市期货公司2025 年业绩分化，2026Q1 则在行业高景气下普遍释放利润弹性。 2025 年瑞达/南华/永安/弘业营业收入分别同比+23.20%/+2.45%/+17.33%/-20.53% ， 归母净利润分别同比+42.95%/+6.18%/+15.10%/-86.61%，其中瑞达收入和利润弹性领先，南华保持稳健，永安受益于子公司风险管理及投资公允修复，弘业仍处调整期。2026Q1 瑞达/南华/永安/ 弘业营业收入分别同比+108.42%/+60.66%/+138.83%/+23.53% ， 归母净利润分别同比+151.19%/+138.82%/+506.59%/+939.69%，南华和瑞达单季归母净利润均超过2 亿元，显著跑赢中期协母公司口径行业增速。

收入拆分显示，经纪业务仍是基本盘，但第二增长曲线已明显分化，瑞达看资管，南华看海外业务和保证金综合收益。 2025 年瑞达经纪手续费、资管手续费和投资收益均较快增长，收入结构最均衡；南华经纪和资管改善，但利息净收入下降拖累表观收入，需将利息净收入与投资净收益合并观察；永安收入弹性主要来自子公司相关投资公允收益修复；弘业收入下滑则主要由利息和投资公允拖累。

2026Q1 行业高景气进一步从手续费扩展至保证金收益和投资净收益，瑞达手续费合计贡献收入增量约40%，投资+公允贡献约41%；南华手续费合计贡献约49%，利息与投资净收益合计贡献约59%，显示客户权益增长和海外保证金投资收益共同释放。

展望2026 年，行业全年增速大概率低于一季度高点，但仍有望保持较高增长，建议优先关注资管与出海两条主线。 基准情形下，预计2026 年行业成交额同比+20%至+30%，客户权益/市场资金同比+10%至+20%，对应期货行业收入同比+15%至+25%，净利润同比+20%至+35%。公司层面，瑞达期货经纪和资管弹性直接，结构化主体收益放大利润弹性，预计收入和利润均跑赢行业；南华期货受益于境外业务、保证金投资收益和H 股上市后资本补充，利润具备进一步上修空间；永安期货产业客户和风险管理能力突出，但投资公允波动较大；弘业期货仍以低基数修复为主。综合来看，建议优先关注瑞达期货、南华期货。

风险提示：市场波动风险、政策监管风险