投资要点

事件：公司发布2024 年报，24 年实现营收67.44 亿元，同比+18.25%；归母净利润3.59 亿元，同比-11.63%；扣非归母净利润3.48 亿元，同比-10.88%；24Q4 营收18.66 亿元，同环比+3.84%/+8.24%；归母净利润0.90 亿元，同环比-30.21%/-2.43%；扣非归母净利润0.88 亿元，同环比-26.26%/-1.58%，主要系竞争激烈，核心业务新能源车零部件毛利承压。

新能源车盈利承压、光储业务强势增长。24 年公司1）新能源汽车零部件业务营收38.13 亿元，同比+3.77%，受原材料成本上升及激烈竞争影响，毛利率同比下滑6pct 至13.21%；2）光储设备零部件业务爆发式增长，实现营收12.17 亿元，同比+123.03%，H 客户贡献营收80%以上，且与宁德时代、英飞特、锦浪等光储强势企业的合作，推动业务规模成倍增长，毛利率16.15%，同比+ 1.01pct；3）传统业务贡献营收24%，同比-0.5pct，基本保持稳定。其中燃油汽车业务营收11.90 亿元，同比+56.76%，毛利率8.87%，同比+0.31pct；5G 通讯业务营收4.17 亿元，同比-33.57%，毛利率14.36%，同比+3.00pct。

优化产业布局、捕捉新兴机会。1）业务结构方面，公司坚持聚焦新能源汽车、光伏逆变器及储能业务构筑基本盘，同时积极布局战略性新兴产业如人形机器人、低空经济、算力服务器等。公司24 年新兴业务等其它业务营收1.07 亿元，同比+11.48%，毛利率80.34%。2）区域结构方面，公司外销收入为6.29 亿元，同比增长12.89%，毛利率30.31%，同比+6.49pct。公司在海外市场的布局逐渐见效，外销收入保持稳定增长。公司在国内建立了覆盖珠三角、长三角、京津冀三大产业集群的生产基地，并在墨西哥蒙特雷建立了生产基地，正在筹建泰国生产基地。

这些海外基地不仅有助于公司更好地服务国际客户，还能有效应对国际贸易争端和汇率波动风险，增强公司的全球竞争力。

费用率控制稳中有降、Q4 经营性现金流大幅提升。公司24 年期间费用5.51 亿元，同比+6.63%，期间费用率8.17%，同比-0.89pct，其中销售/管理/财务/研发费用同比+20.09%/+8.58%/-160.91%/+17.34%，主要系公司持续加大研发投入，且销售规模扩张，人员薪酬、折旧摊销及办公费用、差旅费等增加所致。24 年经营性净现金流2.94 亿元，同比-19.92%，其中Q4 经营性现金流4.18 亿元，同环比+100.5%/+651.0%。

盈利预测与投资评级：考虑新能源车零部件竞争激烈，公司毛利率下滑，我们下调2025 年及2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为4.6/5.7/6.9 亿元（2025-2026 年前值为5.1/6.2 亿元），同增27%/24%/22%，对应PE 为20/16/13 倍，由于公司光储零部件供应能力领先，新兴业务成长性突出，维持“买入”评级。

风险提示：胶膜行业竞争加剧，汽车材料业务需求及客户拓展不及预期。