享区域经济红利，盈利能力稳健

苏州银行2025Q1 分别实现营收、归母净利润32.50 亿元（YoY+0.76%）、15.54亿元（YoY+6.80%），盈利能力保持稳健。2025Q1 单季营收同比+0.76%，增速环比有所下降（2024Q4 为+9.59%）。2025Q1 利息净收入降幅明显收窄至-0.57%，2025Q1 净息差为1.34%，较2024 年全年下降4BP。由于实体需求有待恢复、银行业净息差仍有压降压力，我们下调其2025-2026 并新增2027 年盈利预测：预计苏州银行2025-2027 年归母净利润为55.31（原值为57.54）/60.56（原值为64.97）/64.74 亿元，YoY+9.14%（原值为+12.85%）/+9.49%（原值为+12.91%）/+6.90%，当前股价对应2025-2027 年 PB 为0.68/0.63/0.61 倍。考虑到其对公优势显著、资产质量优异，维持“买入”评级。

对公优势持续彰显，中收和投资收益均高增

2025Q1 末苏州银行总资产为7271.54 亿元（YoY+12.18%），保持较高增长，其中贷款同比增速为12.74%。由于一季度对公信贷投放靠前发力，2025Q1 末对公贷款仍然保持20%以上高增，零售贷款需求恢复相对较弱。2025Q1 末对公存款、零售存款同比分别增长9.41%、15.67%，增速均较2024Q1 下降较多。2025Q1实现非息收入11.43 亿元，同比增长3.33%，其中手续费及佣金净收入同比高增22.48%，或受益于低基数的影响；投资净收益同比高增47.11%，对营收形成有力支撑。

2025Q1 末不良率环比持平，拨备覆盖率仍较高苏州银行资产质量持续优异，2024 年末及2025Q1 末不良率持平为0.83%，较2024Q3 末下降1BP。2025Q1 末拨备覆盖率边际下降至447.20%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。此外，苏州银行于2024 年10 月14 日公告称已获批170 亿元二永债发行，资本弹药更加充足，截至2025Q1 末核心/一级/资本充足率分别为9.80%/11.62%/14.54%，均处较充足水平，有效支撑业务持续扩张。

风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。