事件：苏州银行公布2025 年三季报业绩。1）25Q1-3 营业收入95 亿元，同比+2%；其中25Q3 单季同比+2.5%。2）25Q1-3 归母净利润45 亿元，同比+7%；其中25Q3 单季同比+9.4%。3）25Q3 末归母净资产592 亿元，较年初+11.8%，较H1 末+1%。4）25Q1-3 加权ROE 为9.0%，同比-0.7pct。

利息净收入开始回暖，成本管控拉动利润增长。1）得益于贷款规模的持续扩张以及净息差的回暖，利息净收入25Q3 同比增速较上年提升。

25Q1-3 利息净收入同比+9%，25Q3 利息净收入同比+23%。2）25Q1-3非息收入同比-10.4%，25Q3 同比-32%。我们认为，25Q3 非息收入承压主要是受到交易性金融资产公允价值大幅下滑的影响。3）成本管控渐有成效，25Q1-3 营业支出同比-4.0%；25Q3 单季同比-4.8%。

贷款规模稳步扩张，净息差环比回暖。1）25Q3 末贷款余额3686 亿元，较年初+10.6%；贷款规模占总资产比例环比-0.7pct 至47.5%。2）25Q3末存款余额4715 亿元，较年初增长13.1%。3）25Q3 净息差1.34%，同比下降7bps，环比上升1bps。我们认为，随着高利率存款逐步到期以及新增存款利率下行，净息差已处于筑底阶段。

拨备覆盖率略有下滑但依旧处于同业高位，资产质量优异。1）25Q3 不良率季度环比持平于0.83%。不良生成率环比有所下降，经测算，25Q3加回核销不良生成率环比-3bps。2）25Q3 拨备覆盖率季度环比下降17pct至421%，但仍保持同业领先水平。3）核心一级资本充足率9.79%，资本充足率13.57%，均显著高于监管要求。4）前瞻指标方面，25 Q3 关注贷款率环比+5bps 至0.8%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年三季度经营情况，我们维持2025-2027 年归母净利润预测为54.4/53.2/59.1 亿元。当前市值对应2025E PB 0.7x，仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力。维持“买入”评级。

风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。