核心营收增速大幅改善，业绩提速。截至25Q3，苏州银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为+2.0%/+7.7%/+7.1%，分别较25H1+0.2pct、+0.4pct、+1.0pct。其中：利息净收入增速环比大幅改善6.2pct 至8.9%，主要得益于息差企稳回升，同时规模增长保持稳健；手续费净收入同比+0.5%，增速环比-8.5pct；其他非息收入增速较25H1 下降10.9pct 至-14.6%，主要受债券市场波动导致公允价值浮亏，前三季度公允价值浮亏2.3 亿元，同比下滑151%。成本端，测算信用成本环比-5bp 至0.28%，对利润提供支撑。

扩表稳健，个贷增长仍待修复。截至25Q3，苏州银行总资产同比增长14.6%，其中投资类资产同比增速17.1%，支撑扩表动能维持强劲。贷款保持稳健增长，同比增速11.6%，Q3 投放仍以对公贷款（含贴现）为主，个贷增长仍待修复，除了需求疲软的行业性因素之外，预计也与自身业务结构和风险偏好相关。

净息差环比回升，负债端改善是主因。25 年前三季度苏州银行净息差1.34%，环比上半年提升1bp，较24 年仅下降4bp，主要得益于负债成本的改善。我们测算前三季度负债成本较24 年大幅改善37bp，有力对冲资产端下行压力，同期降幅较去年显著扩大，负债成本改善加速。展望后续，高息存款到期重定价进程在进行中，负债成本压降空间积极，息差有望维持企稳回升趋势。

低不良+高拨备，资产质量优异。截至25Q3，苏州银行不良率多个季度环比持平于0.83%，关注类贷款占比环比改善8bp，测算不良净生成率环比下降6bp，资产质量核心指标优异。拨备覆盖率421%，环比-17.3pct，拨贷比环比-14bp。苏州银行资产质量优异，拨备维持400%+高位，风险抵补能力充足。

根据25Q3 财报数据， 预测公司25/26/27 归母净利润同比增速分别为7.4%/7.5%/7.6%，BVPS 为10.83 元/11.82 元/12.90 元（原2025-2026 年预测值为12.87/14.14 元，主要是适度调整规模增长和息差预期，同时较上次预测时总股本增加），当前股价对应25/26/27 年PB 为0.78X/0.71X/0.65X。参考可比公司估值，给予25 年0.81 倍PB，对应合理价值8.79 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化