广电计量发布年报，2025 年实现营收36.03 亿元（yoy+12.4%），归母净利4.25 亿元（yoy+20.6%），扣非净利3.85 亿元（yoy+20.8%）；归母净利高于华泰预测（4.03 亿元）。其中Q4 实现营收11.87 亿元（yoy+13.4%，qoq+26.6%），归母净利1.86 亿元（yoy+13.8%，qoq+31.2%）。公司经营向新突破，数据科学、集成电路等新兴领域收入快速增长，而传统业务保持稳健；公司布局未来产业（商业航天、低空经济、具身智能），2026-28年业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

新兴业务高增长与传统业务优化并行，业务结构持续升级

2025 年业务结构显著优化，高毛利新兴业务占比快速提升。数据科学分析与评价收入2.72 亿元（yoy+126%），毛利率54.83%，通过收购金源动力补齐网络安全资质。集成电路测试与分析收入3.09 亿元（yoy+21%），攻克先进制程芯片分析技术，AI 高算力芯片检测能力领先；电磁兼容检测收入4.23 亿元（yoy+17%），在eCall、工业机器人等新兴领域放量；可靠性与环境试验收入8.93 亿元（yoy+15%），首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目。计量服务收入yoy+1.6%、增速放缓但技术壁垒稳固；生命科学收入下降但食品检测实现扭亏；EHS 评价服务主动调整客户结构。

布局未来产业赛道，“十五五”高质量发展可期

2025 年公司完成曼哈格（标准物质）、金源动力（网络安全）控股收购，业务协同效应显现。公司前瞻布局商业航天、低空经济、人工智能等未来产业：在商业航天领域打造八大技术平台，研发国内首个“4G-IoT 卫星通信集成测试系统”；在低空经济领域牵头成立适航服务创新研究中心，助力100 余型低空飞行器适航取证；在人工智能领域构建“芯片-算法-系统-装备”全链条AI 计量检测服务体系。2026 年公司实施“一体两翼”战略，加快数字化、智能化转型，业绩有望保持稳健增长。

经营现金流持续优异，分红回购彰显股东回报

2025 年公司经营现金流净额9.52 亿元（yoy+11.3%），回款率99.64%，现金流质量优异。资本开支4.74 亿元（yoy-48.2%），总部基地和华东检测基地投入使用后建设投入减少。2025 年公司实施中期+年度分红合计2.07亿元，完成股份回购3.90 亿元（回购股份2286 万股，占总股本3.92%），全年股东回报总额近6 亿元。

上调盈利预测，微调目标价

根据订单结构和降本增效进展，上调数据科学分析与评价收入预测，我们将公司2026-27 年归母净利上调5.8%/1.9%至4.89/5.42 亿元，预计28 年6.03亿元（预测期三年CAGR 12.4%），对应EPS 0.77/0.85/0.95 元。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为31 倍；考虑公司在商业航天、低空经济、人工智能检测等未来产业的先发优势及高成长性，给予公司2026 年36倍PE，目标价27.72 元（前值27.74 元，对应2025 年40.2 倍PE）。

风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、资产减值损失超出预期。