事件描述：

2020 年，公司实现营收28.29 亿元，同比增长28.87% ;实现归母净利润3.76 亿元，同比增长186.03%。

事件点评：

城乡环卫保洁业务毛利率明显提升，新增年化订单规模超10亿。2020 年，公司城乡环卫保洁业务实现营收27.24 亿元，同比增长27.65%，占公司总营收的96.28%，较去年同比下降0.92pct。2020 年，公司城乡环卫保洁业务毛利率为23.62%，同比提高5.53pct，盈利能力显著提升。2020 年，公司新增年化合同额超10 亿元。

城市服务业务拓展顺利。2020 年，公司中标多个城市管理服务项目，包括总金额超33 亿的都匀市城乡环境提升服务一体化项目，总金额60 亿元的保山中心城市环卫保洁及园林绿化管护服务项目，合同额近79 亿的湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营项目。产业链横向拓展顺利，城市大管家战略持续落地。

ROE 明显提升，现金流大幅改善。2020 年，公司毛利率为23.93%，同比上升5.48pct；净利率为14.39%，同比上升6.71pct；主要由于营收占比较高的城乡环卫保洁业务毛利率同比提升5.53pct 所致。公司ROE/ROA 分别同比提升14.08/4.11pct 至30.43%/10.50%。2020 年，公司资产负债率为61.89%，较去年同期上升0.48pct，保持平稳。公司经营活动现金净流量为3.05亿元，同比增长107.27%，主要系在手环卫服务项目增长，导致销售商品提供劳务的现金同比增加8.13 亿元。

投资评级与估值：我们调降公司2021/2022/2023 年归母净利润至3.54/4.47/5.54 亿元，对应 PE 为24/19/15 倍，调降至“推荐”评级。

风险提示：环卫项目拓展进度不及预期；毛利率下滑风险；疫情反复风险。