事件：公司公告2020 年年报，全年实现营业收入28.3 亿，同比增加28.9%；实现归母净利润3.76 亿元，同比增加186%。

点评

全年业绩高增，扣除优惠后利润仍接近翻倍。公司全年归母净利同比高增186%，维持了前三季的超高增速，一方面原因在于项目的增加，另一方面原因在于疫情优惠政策。根据年报中的其他收益明细，公司全年疫情带来的免征增值税达1.63 亿元；社保减免方面，由于公司一季度社保提供的增量在1000 万左右，全年假设总量4000 万，则在25%所得税率以及15%少数股东损益占比的假设下，对应疫情优惠政策带来的业绩增量约为1.3 亿，扣除后公司归母净利润同比增速约为88%，仍有接近翻倍的业绩增长。

毛利率抬升明显，管理、运营水平持续提升。2020 年全年毛利率同比抬升了5.48 个百分点至23.93%，由于增值税减免计入其他收益，我们认为毛利的提升主要有三点因素：一方面是管理模式的变化，公司2020 年将很多项目管理人员集中至总部统一管理，带来了成本端的优化及费用端的提升（2020 管理费用率抬升3 个百分点）；第二方面的因素在于社保减免带来的成本节省；第三方面在于项目内容的延展、管控水平的提升带来的纯运营能力增强。

拿单维持快节奏增长，项目横向延展提速。2020 年公司环卫项目扩张提速，全年新增中标额约为207 亿，新增年化超10 亿元。其中大单频现，包括超33 亿的都匀项目（年化约1.3 亿）、60 亿的保山项目（年化约2.4 亿）等。

一方面体现出较强的拿单能力，另一方面也体现出在“城市大管家”的战略下，项目的横向延展提速。2021 年以来，公司维持迅猛拿单势头，不到3 个月时间已中标总额近80 亿，位列行业首位，其中包括总额超14 亿、年化接近1 亿的呼和浩特环卫一体化项目。

“城市大管家”战略已确立，顺应城市管理刚性需求。2020 年12 月22 日，公司召开发布会，宣布公司名称变更为“侨银城市管理股份有限公司”，同时正式发布“城市大管家”战略，即以城市环卫清扫作为载体，从横向拓宽产业链的公共空间整体市场化管理服务。传统的城市管理体制采用部门分散管理的模式，具有职能交叉、管理空白、责任机制弱化等弊端。未来城市管理体制综合化是大势所趋，公司及时调整战略，顺应综合化、一体化的环卫大趋势，有望持续赋能公司拿单能力，同时不断丰富项目作业内容。

盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整2021/22 年公司归母净利润预期至3.8/4.7 亿（前值3.6/4.7 亿），对应PE 为21/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、终端处置项目投运低于预期、人力成本抬升