疫情期间优惠政策取消致1H21 业绩承压，维持“买入”评级侨银股份1H21 实现营收/归母净利润15.6/1.50 亿元，同比+7/-19%；2Q21营收/归母净利润7.94/0.63 亿元，同比+1/-36%，主要系2Q21 以来疫情期间的增值税优惠政策取消，且2Q20 公司将增值税优惠计入营业收入，导致2Q21 的收入同比增速较低，此外由于社保优惠自2021 年起取消，利润端进一步承压。1H21 侨银新中标环卫项目合同额居国内榜首，将有力保障未来业绩增长。我们维持2021-2023 年归母净利润为3.84/5.05/6.75 亿元，考虑到公司ROE 高于行业均值，成长前景可期，给予2021 年20xPE（可比公司Wind 一致预期PE 中值15x），目标价18.80 元，维持“买入”。

业务版图不断扩张，剔除疫情影响后净利率持续提升受益于环卫运营项目数量持续增加，1H21 城乡环卫保洁业务收入同比+8%至15.1 亿元，驱动总收入同比+7%至15.6 亿元。综合毛利率为25.2%（同比-3.1pct），其中，受疫情期间优惠政策取消影响，城乡环卫保洁业务毛利率同比-3.7pct 至24.7%。公司立足广东，辐射全国，1H21 新签项目涉及区域包括安徽、山东、湖北、新疆维吾尔自治区等，进一步扩大业务版图；华南地区收入占比同比下降5.4pct 至44.4%，收入结构持续优化。1H21 归母净利率为9.6%，同比-3.2pct，较1H19 提升3.5pct，验证公司在精细化管理下净利率持续提升。

1H21 环卫服务行业增速放缓，侨银新中标合同总额居全国榜首受地方政府换届影响，单体项目金额较大、服务年限较长的环卫PPP 和特许经营项目减少，叠加《政府购买服务管理办法》（2020 年3 月1 日实施，框定服务期限最高不超过3 年）的影响，上半年我国环卫服务市场增速放缓、订单年限趋短。据环境司南统计，1H21 我国环卫服务新增合同总金额979亿元（同比-5.4%）、年化金额337 亿元（同比+1.5%），平均服务年限为2.9年（1H20：3.1 年）。 1H21 侨银新增中标额位居全国榜首，新签环卫服务项目约26 个，新签合同总金额86 亿元，将有力保障未来业绩表现。

运营管理效益持续提升，维持“买入”评级

我们维持2021-2023 年归母净利润为3.84/5.05/6.75 亿元，对应EPS 为0.94/1.24/1.65 元。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 中值15x，考虑到公司ROE 高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予21 年目标PE 20x，对应目标价18.80 元（前值23.50 元，基于21 年25xPE），维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。