1H21 业绩小幅低于我们预期

公司公布 1H21 业绩：1H21实现收入15.6亿元，同比增长 7.4%;归母净利润1.5亿元，同比下降19.4%，对应每股盈利 0.37元，略低于我们预期。

我们认为业绩下滑主要系疫情优惠政策退坡所致。

城乡环卫保洁业务稳定增长：1）在手项目经营稳定叠加新项目落地，1H21公司城乡环卫保洁业务收入同比增长7.6%至15.1亿元，报告期内公司新签环卫服务项目26个，新增中标金额86.02亿元。2）固废业务快速发展，公司1H21生活垃圾处置收入同比增加203.9%至3759万元。

税收优惠到期影响毛利率，现金流保持稳健：1H21公司毛利率同比下降3.1ppt至25.2%,，主要系去年同期疫情期间增值税优惠政策到期所致；公司期间费用率同比上升 3.19 ppt至14.7%，主要系公司项目运营数量增加所致；经营活动现金流同比增加 34.7%至2.04亿元，保持稳健。

发展趋势

优化“城市大管家”战略布局，新增订单强劲保障长期增长。公司深入布。

局“城市大管家”战略，在巩固清扫、收运等传统业务优势的基础上，积极拓展绿化管理、停车场管理等多个新兴业务。据环境司南统计，1H21公司新增订单86亿元，年化合同额6.6亿元，均位居全国榜首。我们认为随着公司围绕“城市大管家”战略，积极拓展业务属性相似的细分板块，有望持续带动公司订单提升，保障公司业绩长期增长。

加速智能化、机械化赋能，看好经济效益逐步释放。1H21公司在呼和浩特、广州和茂名项目中均引入新设备，全面提高机械化率，实现一、二级道路100%自动化率。我们认为机械化作业更有助于加强管理、提高工作效率。

我们看好随机械化水平提升，经济效益有望逐步释放。

盈利预测与估值

由于公司盈利能力有所下降，短期业绩承压，我们下调2021/2022年净利润12.7%/15.6%至3.45亿元/4.30亿元。 当前股价对应2021/2022年18.6倍/14.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，但基于公司业绩短期承压，我们下调目标价 23.2%至24.50元，对应29.0倍2021 年市盈率和 23.3倍2022年市盈率，较当前股价有56.3%的上行空间。

风险

订单增速不及预期，环卫市场化不及预期，人工成本。上涨超预期。