3Q21 业绩略低于我们预期

公司公布3Q21 业绩：3Q21 公司收入8.74 亿元，相比去年同期增加17.90%；归母净利润0.81 亿元，同比下降24.46%。1~3Q21 收入24.32亿元，同比增加10.96%，归母净利润2.31 亿元，同比下降21.23%，略低于我们预期，我们认为主要系疫情期间税收优惠到期影响。

税收优惠政策影响毛利率，期间费用同比上升。1~3Q21 公司毛利率同比下降3.94ppt 至25.13%，主要系上年同期将疫情期间增值税优惠在营业收入中列报致毛利率基数较高。1~3Q21 期间费用率同比增加2.54ppt 至14.64%，其中管理费用率增加1.10ppt 至9.80%，销售费用率增加0.53ppt至1.79%，主要由于中标数量增加，对市场人员的激励增加以及中标服务费增加所致。

经营性现金流略降。1~3Q21 公司经营性净现金流为2.25 亿元，同比下降24.12%，主要系公司项目数量增加，投入运营和建设资金增加所致。

发展趋势

“城市大管家”战略持续布局，拿单能力强劲。根据公司公告，2021 年前三季度公司新签订单合同总金额为112.76 亿元，年化合同金额为10.84 亿元，成为前三季度行业内唯一合同额破百亿元的环卫企业。据环卫科技网统计，前三季度全市场已开标的亿元级环卫项目共有129 个，公司亿元级标项目数占到总市场的10.85%。公司持续推进“城市大管家”战略，在环境保洁、垃圾清运、园林绿化、水体养护凭借丰富的环卫项目运营经验持续开拓市场。我们认为公司在环卫行业的长期深耕积累了良好的品牌效应，有望保持行业领先地位。

智慧环卫持续发力，信息化提升竞争优势。3Q21 公司中标湖南省涟源市、佛山市高明区中心城区等环卫服务项目，通过建立智慧环卫管理系统的软硬件运行平台实现垃圾分类全流程智能化监控和人员设备的智能化调控。我们认为公司在数字化、智慧化环卫云平台的积极创新将进一步提升管理能力，为业务运营降本提效，赋能企业长远发展。

盈利预测与估值

考虑到税收优惠到期致公司盈利能力不及预期，下调公司2021E/2022E 净利润8%/11%至3.19/3.83 亿元，对应当前股价20.3/16.9 倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价10%至22 元，对应2021/2022 年28/23 倍市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

风险

订单增速不及预期，环卫市场化不及预期，人工成本上涨超预期。