核心观点：

2018 至2021 年前三季度业绩复合增速达45%，短期税收优惠变动不改长期增长逻辑。公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入24.32 亿元（同比+10.96%）、归母净利润2.31 亿元（同比-21.23%），业绩增速下滑主要系疫情税收优惠增厚公司2020 年同期业绩。而更长周期维度来看，公司2018 至2021 年前三季度归母净利润分别为0.75、1.00、2.93 和2.31 亿元，对应复合增速45.43%，成长属性依旧突出。

新签订单金额稳居行业榜首，大型化、长久期订单保障长期盈利。公司2021 年前三季度新签订单合同总金额达112.76 亿元，年化合同金额10.84 亿元，为前三季度行业内唯一合同额破百亿的环卫企业。而从订单结构来看，公司前三季度中标订单中亿级项目达14 个（数量占总中标数的37%，金额占总中标额的95%）。并根据环卫科技网统计，公司亿级标项目前三季度市占率已达10.85%，彰显出众订单竞争力。

“城市大管家”模式逐步发力，管理优化与智能化增添企业活力。公司作为“城市大管家”模式先行者，今年以来先后中标“26 亿利辛项目”、“29 亿利川项目”、“14 亿呼和浩特项目”、“11 亿涟源项目”和“61 亿蓬江项目”等，城市服务领域大单中标为公司延伸环卫布局重要成果，依靠环卫资源积累进军“大市政”运营成效显著。此外公司启动全员绩效考核、推动城市经理制度优化公司治理，加速降本增效。

盈利预测及投资评级：城市大管家先行者，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.75/0.93/1.16 元/股，按最新收盘价对应2021-2023 年PE 分别为20.22/16.26/13.12 倍，高成长环卫龙头。

结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2021 年25 倍PE估值，对应合理价值18.74 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。城市大管家模式扩张不及预期，成本及费用上升风险。