核心观点：

2021 年收入同比增长18%，税率政策扰动消散、企业有望重回正增长。

公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入33.32亿元（同比+17.8%）、归母净利润2.55 亿元（同比-32.1%）；2022Q1实现营业收入9.32 亿元（同比+22.1%）、归母净利润0.77 亿元（同比-11.1%）。业绩增速下滑系疫情期间税率减免下其他收益增厚去年同期业绩。其中2022 年Q1 其他收益为0.05 亿元（去年Q1 为0.44 亿元），扣除其他收益后2022 年Q1 营业利润0.92 亿元（同比+34.3%）。

新签订单大幅领跑全行业，期待“无废城市”催化行业需求复苏。2021年公司中标总额达190.38 亿元，新增年化服务金额14.18 亿元，中标总金额、年服务新增金额双双位居行业首位。受益于订单保障，2021年公司环境卫生管理实现收入33.20 亿元（同比+19.42%），毛利率达24.03%（同比+0.16 个pct）。“十四五”百座“无废城市”需求加速释放，2021 年公司已中标1.16 亿佛山“无废低碳”垃圾分类项目。

“城市大管家”模式逐步发力，管理优化与智能化增添企业活力。公司作为“城市大管家”模式先行者，2021 年来先后中标“26 亿利辛项目”、“29 亿利川项目”、“14 亿呼和浩特项目”、“11 亿涟源项目”和“61 亿蓬江项目”等，城市服务领域大单中标为公司延伸环卫布局重要成果，依靠环卫资源积累进军“大市政”运营成效显著。此外公司启动全员绩效考核、推动城市经理制度优化公司治理，加速降本增效。

盈利预测及投资评级：城市大管家先行者，维持“买入”评级。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.06/3.66/4.29 亿元，按最新收盘价对应2022-2024 年PE 分别为13.1/11.0/9.4 倍，高成长环卫龙头。

结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2022 年20 倍PE估值，对应合理价值14.99 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。城市大管家模式扩张不及预期，成本及费用上升风险。