1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：收入19.14 亿元，同比+22.87%，环比+7.89%；归母净利润1.56 亿元，对应每股盈利0.38 元，同比+3.88%，环比+48.57%。第二季度公司实现营业收入9.82 亿元，同比+23.64%，归母净利润0.79 亿元，同比+24.36%，符合我们预期。

发展趋势

主营业务稳健增长，环卫板块毛利率逆势上升。1H22 公司城乡环卫保洁业务实现营收18.5 亿元，同比增长22.3%，主要由于公司运营项目数量增加。1H22 年公司毛利率为24.8%，同比增长0.85ppt，城乡环卫保洁板块业务毛利率为24.8%，同比增长1.16ppt。公司毛利率在疫情扰动下逆势上升，体现公司良好的成本管控能力。

公司深度推进精细化管理，期间费用率下降。公司以精细化为抓手，多措并举推进管理效能及业务智能的双重提升，优化管控体系显效，1H22 期间费用率同比下降0.09ppt 至14.9%，销售、管理、研发、财务费用率同比-0.70/+0.01/+0.37/+0.23ppt 至1.10%/9.87%/0.63%/3.25%，财务费用增长主要是可转债利息费用及金融机构手续费增加所致，研发费用增加主要是固废处理、智慧环卫等研发项目支出增加所致。

持续推进城市大管家战略，加速业务横向拓展。1H22 公司新增合同总额50.6 亿元，年化金额6.2 亿元，新签订单位稳居行业前列，待执行订单总额近550 亿元。从布局区域看，公司新进入上海等重要区域，先后在多地新签项目32 个，城市大管家业务拓展至全国26 省。我们认为在政策端提出更高城市治理要求下，市场化订单正逐步由小金额、单领域向多元业务、城乡一体化改变，公司作为“城市大管家”模式先行者，竞争优势显著，长期成长无忧。

盈利预测与估值

我们维持2022/2023 年净利润3.11/3.75 亿元。当前股价对应2022-2023年16.1 和13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价14.00 元，对应18.4 倍2022 年市盈率和15.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有14.6%的上行空间。

风险

订单增速不及预期，人工成本上涨超预期。