上半年收入同比+4.4%，毛利率/净利率同比+1.4/2.2pp

侨银股份发布半年报，2023 年H1 实现营收19.99 亿元（yoy+4.43%），归母净利2.00 亿元（yoy+27.87%），扣非净利1.73 亿元（yoy+9.46%）。其中Q2 实现营收10.15 亿元（yoy+3.38%，qoq+3.19%），归母净利9340万元（yoy+18.35%，qoq-12.08%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.90、1.06、1.24 元（前值2023-2025 年0.90、1.06、1.24 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为14.0 倍，考虑公司ROE 高于行业均值，给予公司23 年16.8 倍PE，目标价15.12 元（前值15.48 元），维持“买入”评级。

聚焦“城市大管家”战略，强化成本和费用管控能力受益于环卫运营项目数量持续增加，23H1 城乡环卫保洁业务收入同比+3.8%至19.22 亿元，驱动总收入同比+4.4%至19.99 亿元，公司在“城市大管家”战略下发展动力充沛。侨银立足广东，辐射全国，华南地区收入占比42.9%，基本盘稳固。H1 公司新签山东枣庄城市大管家（合同总额11.05亿元）和云南勐海（合同总额2.22 亿元）等项目，业务版图覆盖26 个省份，为未来业绩持续发展夯实基础。公司23H1 毛利率/净利率为26.2%/10.9%，同比提升1.4/2.2 个百分点，精细化和智能化管理强化成本和费用管控能力，带动盈利水平提升。

待执行订单保障业绩增长，看好环卫服务中长期发展公司领航优势持续巩固，H1 新增中标总金额20.63 亿元，新增年化金额4.22亿元，新签订单稳居行业前列，待执行订单总额461 亿元，存量订单充沛，将有力保障未来业绩增长。根据环境司南数据，23H1 我国环卫服务新增合同年化金额430 亿元（同比+12.9%）。在双碳目标、垃圾分类等政策引导下，我们看好环卫服务行业的中长期发展。

维持“买入”评级，目标价15.12 元

我们维持23 年-25 年归母净利润预测3.68、4.33、5.05 亿元，对应EPS为0.90、1.06、1.24 元，考虑到公司ROE 高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予23 年16.8 倍PE（参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为14.0x），目标价15.12 元/股（前值：15.48 元/股，基于23 年17.2x PE），维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场化进度不及预期，新增订单规模不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。