侨银股份发布三季报：Q3 实现营收9.92 亿元（yoy+1.66%，qoq+2.38%），归母净利7015.63 万元（ yoy+0.48% ， qoq-7.86% ）， 符合我们预期（7000-7700 万元）。2024 年Q1-Q3 实现营收29.38 亿元（yoy-1.22%），归母净利2.42 亿元（yoy-10.01%），扣非净利2.53 亿元（yoy+2.41%）。

公司环卫服务业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“买入”评级。

应收账款同比+41%，经营现金流同比转正

Q3 公司毛利率29.48%，同比+2.37pct，净利率8.70%，同比+4.26pct。截至9 月30 日，公司应收账款25.45 亿元，同比+40.57%，我们认为主要系公司部分项目账龄延长所致；经营活动现金流净额0.62 亿元（9M23：-2.34亿元），同比转正；资本开支3.00 亿元，同比-35.09%。公司应收账款有所增加，化债政策驱动下，有望迎来现金流改善和报表修复。

持续获取订单，助力资源循环

据10 月22 日和26 日公告，公司签订《开封市北美静脉产业园项目委托运营合同》，合同预估总金额约4.97 亿元，项目运营期13 年，建设运营资源回收分拣体系，助推龙亭区无废城市建设，预计每年产生营业收入约3820.32 万元；公司中标云浮市云城区（中心城区）第九轮环卫服务项目第一标段，中标金额1.12 亿元，服务期限3 年。公司持续获取环卫服务和资源循环类订单，有望驱动营收增长。

下调盈利预测，目标价15.79 元

根据订单执行情况，考虑公司增加宣传费、咨询服务费、智慧环卫投入，应收账款同比增加，下调城乡环卫保洁营收、上调销售/研发费用和信用减值预测，我们预计2024-2026 年归母净利润为2.94/3.41/3.93 亿元（前值：

3.46/3.94/4.48 亿元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为15.7 倍，考虑公司ROE 高于行业均值，给予公司2025 年18.8 倍PE，对应目标价15.79 元（前值：14.20 元）。

风险提示：化债政策推进不及预期，环卫市场化进度不及预期，新增订单规模不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。