事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入39.14 亿元，同比下降0.74%；实现归母净利润2.89 亿元，同比下降9%。2025 年一季度，公司实现营业收入9.36 亿元，同比下降4%；实现归母净利润0.68 亿元，同比下降30%。

核心观点：

公司业绩稳健，扣非净利实现正增长，经营性现金流大幅改善。2024 年，公司营业收入为39.14 亿元，归母净利润2.89 亿元，扣非归母净利润3.09 亿元，扣非归母净利润实现同比正增长。公司整体毛利率为26.86%，同比提升0.82 个百分点，主要得益于核心业务城乡环卫保洁毛利率的提升。经营活动产生的现金流量净额实现1.58 亿元，同比大幅增长98%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。2025 年一季度，公司实现营业收入9.36 亿元，归母净利润0.68 亿元，扣非后归母净利润0.70 亿元，均同比有所下滑。

城乡环卫保洁业务为基石，新增订单稳步获取，区域结构持续优化。分业务看，城乡环卫保洁业务实现收入37.26 亿元，占总收入比重95.18%，同比微降1%，但毛利率同比提升1.42 个百分点至27.12%。生活垃圾处置业务收入1.01 亿元，同比微降0.24%。公司市场拓展能力稳健，截至2024年底，公司在手待执行订单达420 亿元。公司优化市场布局，订单向华南、华东等支付能力较好区域倾斜，同时新进入临沂、重庆、鄂尔多斯等6 个重点城市。

数智化转型加速，无人装备研发与试点取得进展。公司积极响应新质生产力发展，2024 年研发投入4474 万元。公司成立子公司并联合国家智能网联院士工作站等科研力量打造“数智城市研究院”，自主研发适用于市政道路保洁、公共空间巡管、物业服务等场景的人工智能机器人矩阵。目前，相关无人装备已在广东云浮等多地进行试点应用。公司2025 年计划打造人工智能产业生态总部，升级完善无人驾驶道路清扫、物业保洁、巡逻配送、城市巡检等机器人产品矩阵，并构建“美城大模型”赋能城市服务。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为43.09/47.46/52.21 亿元，同比增长10.08%/10.13%/10.01%，归母净利润分别为3.45/4.13/4.80 亿元，同比增长19.40%/19.51%/16.25%，根据2025 年4 月28 日收盘价，对应PE 分别为12.00/10.04/8.64 倍，EPS 分别为0.84/1.01/1.17 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。