21 年归母净利增长105%，维持“增持”评级

安宁股份于3 月21 日发布21 年年报，实现营收23.0 亿元，同比增40.8%，实现归母净利14.4 亿元，同比增105%，略低于我们的预期（21 年15.4亿元），按照4.01 亿股的最新股本计，对应EPS 为3.58 元，公司拟每10股派现5 元。其中21Q4 实现营收4.57 亿元，同比增15.9%，实现归母净利2.46 亿元，同比增37.3%，环比下降42.5%。公司是国内钛矿龙头企业，钛矿供需格局显著优化带来长周期景气。考虑铁矿价格整体回落，我们下调公司22-23 年EPS 分别至3.56/3.86 元（前值4.15/4.27 元），给予24 年4.34 元EPS 预测，参考可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期12x PE），给予公司22 年12x PE，目标价42.72 元（前57.45 元），维持“增持”评级。

钛矿、铁矿价格走高带动公司业绩大增，Q4 检修影响拖累业绩21 年公司钛精矿/钒钛铁精矿（铁品味61%）收入分别为12.7/10.2 亿元，同比增长48.7%/32.4%，在保持2020 年产能水平的情况下，销量分别为53.8/141.6 万吨，同比变动-2.4%/+9.8%，销售均价分别为2364/720 元/吨，同比上涨52.3%/20.6%，毛利率分别提升5.3/14.0pct 至81.8%/65.8%。钛白粉价差较好，参股公司东方钛业助益21 年实现投资收益1.54 亿元，同比增484%，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/6.9%/-1.2%/3.4%，同比变动-5.6/-1.1/-0.3/+0.2pct，Q4 由于设备检修及铁矿石价格下跌拖累业绩。截至2021 年底，公司资产负债率仅14.3%，货币资金21.9 亿元。

钛矿受益于供需格局优化预计长周期景气

据涂多多统计，21 年我国钛白粉产能增长35 万吨，22 年预计仍将增长70万吨，尽管22 年以来钛矿下游钛白粉需求略显颓势旺，但22Q1 平均价差依托良好的供需格局仍环比提升11.7%至1.26 万元/吨，钛矿（46%）均价环比提升1.6%至2318 元/吨，而钛矿供给端受全球新勘探资本开支下降，高品位钛矿资源逐步枯竭，低品位高成本产能满足新增需求，导致行业整体生产成本抬升，公司钒钛磁铁矿资源禀赋优质，将受益于钛矿价格长周期景气。据百川盈孚，3 月21 日攀西钛精矿（钛品味46%），鄂州铁矿石（铁品味62%）报价分别为2435/1550 元/吨，分别自年初以来上涨9.1%/24.0%。

清洁分离提取项目贡献显著增量

公司投资15 亿元的钒钛磁铁矿规模化高效清洁分离提取示范项目正在稳步推进，项目落地后将贡献20 万吨富钛料及20 万吨机械铸造类微合金材料，在建的提质增效项目亦将带来公司产能提升，助益公司稳步成长。

风险提示：下游涂料等需求大幅下滑风险，新项目进展不达预期风险。