2023 年业绩小幅承压，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收18.56 亿元，同比-7.01%，实现归母净利润9.36 亿元，同比-14.46%。同时，2024Q1 公司实现营收4.45 亿元，同比+0.03%，环比-7.06%，实现归母净利润2.30 亿元，同比-0.57%，环比+2.50%。考虑到公司钛材项目投产或将推迟，我们维持2024 年、下调2025年并新增2026 年公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为10.63、10.91（-3.84）、13.71 亿元，EPS 分别为2.65、2.72（-0.96）、3.42 元，当前股价对应PE 分别为12.7、12.4、9.9 倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。

量价拆分：2023 年钛精矿量价齐跌、铁精矿量减价增，使得公司业绩承压销量方面，据公司公告，2023 年公司钛精矿、铁精矿销量分别49.30 万吨、110.44万吨，分别同比-3.90%、-20.24%。吨盈利方面，2023 年公司钛精矿吨不含售价2331 元，同比-3.1%，吨毛利1783 元，同比-8.1%，毛利率76.5%，同比-4.13pcts。

2023 年公司铁精矿吨不含税售价630 元，同比+16.8%，吨毛利319 元，同比+7.8%，毛利率50.63%，同比-4.24pcts。据百川盈孚数据，2024 年初至今钛精矿小幅上涨，2024Q1、2024Q2 钛精矿（TiO2≥47%）均价分别为2365、2416 元/吨，分别较2023Q4 上涨0.76%、2.91%，钛精矿价格上行或为公司贡献部分业绩增量。

展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。

公司资源储量丰富，钛材项目有望打开远期成长空间据公司公告，截至2023 年末公司保有矿石量约2.53 亿吨，其中：（1）公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量约1.85 亿吨，TFe 品位29.46%，伴生TiO2的量约2228 万吨，TiO2 品位12.02%，伴生V2O5 的量约50 万吨，V2O5 品位0.27%。

（2）保有低品位铁矿石量6806 万吨。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。