安宁股份于4 月11 日发布25Q1 季报：Q1 实现营业收入5.5 亿元，同比+23.5%/环比+10.5%，归母净利润2.30 亿元，同比+0.02%/环比+36.6%，扣非净利润2.31 亿元，同比+0.64%/环比+37.8%。公司25Q1 归母净利润基本符合我们的预期（2.20 亿元）。考虑公司拥有钛矿稀缺资源禀赋，有望支撑盈利中枢，维持“增持”评级。

Q1 钛矿景气度向好，季度毛利率环比改善

据百川盈孚，年初以来国内钛矿供应整体偏紧，Q1 钛精矿均价为2064 元/吨，同比-0.6%/环比+0.7%，钛矿景气度向好。公司另一主要产品钒钛铁精矿景气度环比小幅改善，Q1 公司综合毛利率同比-4.9pct/环比+4.9pct 至61.8%，期间费用率同比+0.18pct/环比-4.5pct 至6.5%。

钛矿供应延续偏紧，公司资源禀赋优势有望支撑盈利中枢据百川盈孚，4 月11 日钛精矿市场价格为2030 元/吨，较年初/4 月初+3.6%/-1.7%，25 年以来优质钛矿供应仍偏紧，钛矿整体景气度较好，但4月以来钛白粉出口需求转弱致钛矿价格有所回落。长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，钛矿供给格局良好，资源稀缺属性凸显，景气周期或较长。据24 年报，公司正在全面推进6 万吨/年能源级钛材项目，发挥纵向产业链一体化优势。据公司2 月19 日公告，公司拟全资收购攀枝花经质矿产，未来或进一步提升优质钛矿产销规模。

盈利预测与估值

我们维持此前预测，预计公司25-27 年归母净利润为10.3/12.0/12.9 亿元，同比增速+20.4%/+17.1%/+7.6%，对应EPS 为2.17/2.54/2.74 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均10xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司25 年15xPE，目标价32.55 元（前值为34.72元，对应16xPE vs 可比公司11xPE），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产进度不达预期风险。