事件：公司公告2026 年中报，实现营收10.15 亿元，同比下降8.37%；归母净利润为3.41 亿元，同比下降22.73%；扣非后归母净利润为3.38 亿元，同比下降23.78%。

钛矿市场弱势拖累公司钛精矿业务表现，铁精矿业务稳定。根据公司中报：

一、行业层面：2026H1 国内钛矿市场整体呈现震荡下行并逐步企稳的态势。

1-2 月正值传统淡季，价格窄幅波动；3-4 月市场全面复工，而下游需求未同步回暖，钛矿价格有所下跌；5 月市场行情迎来转折，结束下跌态势；6 月受下游钛白粉消费淡季影响，叠加硫磺、硫酸价格上涨，钛矿市场保持弱势运行。1）供给端：根据百川盈孚数据统计，2026H1 国内钛矿产量为319.61万吨，较上年同期减少14.08 万吨；进口钛矿287.93 万吨，较上年同期增加32 万吨。2）需求端：2026H1 国内海绵钛累计产量15.11 万吨，环比增长约3 万吨，增幅约为24.98%，产量规模创历史同期新高，行业供应能力持续扩张。从月度走势来看，产量呈现“逐月攀升、前低后高”的阶梯式增长特征。2026H1 国内钛白粉行业产量约为242.17 万吨，较去年同期基本持平。从生产工艺分类来看，氯化法钛白粉产量增长较为明显，上半年产量达到40.95 万吨，环比增长3.5 万吨，增幅约为9.35%；硫酸法钛白粉产量增速明显放缓，主要系成本端硫磺、硫酸价格持续高位，导致部分企业生产成本压力加大，开工率有所降低。

二、公司层面：1）钛精矿业务实现营收4.18 亿元，同比下降21.65%；毛利率为65.08%，同比下降5.77 个百分点；2）钒钛铁精矿业务实现营收5.39亿元，同比增长8.11%；毛利率为58.83%，同比提升7.81 个百分点；3）综合利用产品业务实现营收4.84 亿元，同比下降33.20%；毛利率为42.34%，同比下降1.69 个百分点。

盈利预测：考虑到钛矿价格下降，我们下调公司2026-2028 年EPS 分别为1.37、1.57、1.82 元，对应PE 分别为19、17、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、下游需求、部分数据陈旧、钛矿价格下降风险等。