安宁股份发布2026 年三季报：前三季度实现营业收入14.7 亿元，同比-8.6%，归母净利润4.75 亿元，同比-25 %，扣非净利润4.71 亿元，同比-27%；其中Q3 实现归母净利润1.34 亿元，同比-30%/环比-29%，扣非净利润1.34亿元，同比-33%/环比-28%。公司Q3 归母净利润低于我们的预期（1.5 亿元），原因系财务费用高于我们预期。考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋、钛材项目已进入试生产阶段，我们维持“增持”评级。

Q3 钛精矿价格同环比下滑，叠加财务费用上升拖累利润据百川盈孚，26Q3 国内钛精矿季度均价1242 元/吨，同比-27%/环比-13%，矿价下跌原因为下游钛白粉需求偏弱、叠加低价进口矿增加影响。26 年前三季度公司综合毛利率同比-3.2pct 至59.3%，期间费用率同比+8.5pct 至18.0%；其中Q3 综合毛利率同比-12.1pct/环比-5.2pct 至55.8%，期间费用率同比+6.0pct/环比+4.6pct 至20.3%。期间费用率同比增加较多，主要原因为前三季度利息费用同比+0.76 亿元至0.98 亿元（来源于公司收购经质矿产新增长期借款），同时，前三季度管理费用同比+0.34 亿元至1.29 亿元（来源于经质矿产未复工费用，以及安宁新能源部分转固带来新增折旧）。

年初以来钛矿价格跌幅较大，公司钛材项目已进入试生产据百川盈孚，10 月23 日国内钛精矿均价1100 元/吨，较年初-31%，较9月末-4%，年初以来钛白粉需求偏弱，叠加非洲莫桑比克钛矿抢出口、海外矿商主动去库存等原因，导致国内进口钛矿数量增加，冲击国内钛矿价格。

长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，全球优质钛矿资源仍稀缺，我们看好行业中长期景气或迎改善。据9 月底公告，公司年产6 万吨能源级钛（合金）材料项目已进入试生产；公司25 亿元可转债申请于9 月底获深交所受理，拟投向对箐沟尾矿库等项目，充分挖掘潘家田矿山尾矿价值。伴随钛材项目有望于年内投产，公司有望由单一钛矿资源商转向钛材一体化延伸。

盈利预测与估值

考虑钛精矿价格短期仍有下滑，我们下调公司26-28 年归母净利润预测至6.0/6.6/8.0 亿元（前值为7.3/8.1/8.7 亿元，下调18%/18%/8%），对应EPS为1.27/1.41/1.70 元。结合可比公司27 年Wind 一致预期平均14xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司27 年20xPE，目标价28.20 元（前值为34.40 元，对应27 年20xPE vs 可比公司14xPE），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷；新项目投产进度不达预期。