报告摘要：

工控小巨人深耕 行业近三十载。成立于 1997 年，公司主要产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类，为下游设备客户提供完整的运动控制系列产品及整体解决方案，产品已经广泛应用于智能制造和智能服务领域的各种精密设备。近几年伺服产品得到快速增长，整体增速显著高于公司整体，2020-2024 年，伺服产品营收从2.14 亿元增长至7.09 亿元，CAGR 达35%，占比自2020 年的23%提升至2024 年的45%，成为公司第一大主营业务。

PLC 市场广阔，公司市场地位稳固。我国PLC 市场在2023 年以前均保持较高增速，规模从2017 年的112 亿元增长至2022 年的170 亿元，CAGR 达8.6%，增速显著高于全球。公司持续加大对控制技术类产品的研发投入，尤其是大/中/小型 PLC 和远程 IO 模块等产品系列；近两年推出的小型 SC 系列、中型 MC 系列、大型 LC 系列，三大类运动控制 PLC 都取得了较好的市场突破。

伺服加速发展，国产替代持续加速。我国伺服行业在近几年经历较大的波动。受益于新能源及半导体行业的爆发性增长，行业在2019-2021年迎来高速增长，市场规模从139 亿元增长至阶段性高点的233 亿元。

而在行业下行周期，国产厂商逆势扩张，加速国产替代。根据MIR 数据显示，2024 年雷赛智能通用伺服持续快速增长，市占率提升至3.8%，而2025Q1 公司凭借36.3%的同比增速，持续领先国产伺服品牌增长梯队，自2024Q1 以来连续第五个季度保持行业增速第一。

工业自动化逐步回暖，细分行业呈现结构性机会。对于2025 年，我们认为先进制造业方面，新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现，而3C 行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复；传统行业方面，比如纺织、机床等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。

积极布局人形机器人赛道，打造第二增长曲线。公司自2018 年布局人形机器人赛道后，先后发布无框力矩电机和灵巧手等产品，产品性能优异，目前已逐步放量，未来有望随着人形机器人放量打造新的增长极。

盈利预测：公司作为国内工控的优秀企业，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.72/ 3.37/ 4.29 亿元，对应PE 为57/ 46/ 36 倍。给予公司2025 年估值为75 倍，对应目标价66.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。